Pazar konumu güçlenirken, verimlilik artıyor
Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 917.00 (önceki 905.00)
Güncel Fiyat, TL 656.50
Getiri Potansiyeli: 40%
Migros, kanal ve ürün çeşitliliğini genişletmeye yönelik girişimler, e-ticaret operasyonlarına katkı sağlayan mağaza oranındaki artış ve dijitalleşme yatırımları sayesinde güçlü gelir büyümesi ile pozitif ayrışmaktadır. Ancak bu büyümenin net marj ve SNA marj üzerindeki olumlu etkisi, son iki yılda artan personel giderleri ve alacaklar üzerindeki yüksek faiz maliyetlerinin etkisi nedeniyle henüz tam olarak yansımamıştır. SNA marjının 2026’da baskı altında kalmaya devam edeceğini, 2026 sonrasında ise güçlü bir toparlanma görüleceğini düşünüyoruz. Makro varsayımlardaki değişiklikler ve risksiz faiz oranındaki 50 baz puan artışı (dolar bazında) doğrultusunda hedef fiyatımızı 905 TL’den 917 TL’ye revize ederken, Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Migros, 2026T F/K bazında uluslararası benzerlerine göre %6 iskonto ile işlem görmektedir. Migros, 13 Mayıs’ta hisse başına 4,56 TL temettü dağıtmayı planlamaktadır.
Pazar konumu güçlenmeye devam ediyor: Migros, hem süpermarket hem de e-ticaret kanallarındaki genişleme stratejisi ile sektörden ayrışmakta; bu sayede pazar payını istikrarlı şekilde artırmaktadır (2025’te modern FMCG’de +50 baz puan ile %16,8, e-ticaret FMCG’de +180 baz puan ile %21,6). Reel gelir büyümesi %7,3 seviyesinde gerçekleşmiştir. E-ticaret kanalı, toplam gelirlerin %21’ini (tütün ve alkol hariç) oluşturmaktadır. Yeni mağaza açılışları (2026T’de %3 satış alanı büyümesi), artan müşteri trafiği (+%1, 2025), mağaza formatları ve Fintech çözümlerine yapılan yatırımlar, hazır yemek ve dondurulmuş gıda kategorilerine artan odak ile kategori çeşitliliğinin güçlendirilmesi, sepet büyümesini destekleyen etkin promosyon yönetimi ve e-ticaret kanalının artan katkısı büyümenin ana bileşenleri olacaktır (TMS 29 sonrası reel satış büyümesi: AK: %6,2; şirket beklentisi: %5–7, 2026).
Personel maliyetlerindeki kısa vadeli baskı devam edebilir: Asgari ücret artışı üzerinde (halen sendika ile müzakere aşamasında) yapılabilecek ücret güncellemelerinin düzeltilmiş FAVÖK’te 10 baz puan düşüşe sebep olmasını bekleriz. (AK: %6,6 FAVÖK marjı; şirket beklentisi: %6–7). CMD’de de vurgulandığı üzere, mağaza ve tedarik zinciri genelinde dijitalleşme girişimleri, özellikle e-ticaret kanalına hizmet eden mağaza payının artması ile MoneyPay ve Mimeda (perakende medya) katkısındaki artışın, 2026 sonrasında FAVÖK ve SNA marjlarını desteklemesi beklenmektedir. Ayrıca, sürdürülebilir reel satış büyümesi ve faiz oranlarının gerilemesiyle birlikte kredi kartı komisyon giderlerindeki düşüş de temel destekleyici unsurlar arasında yer almaya devam edecektir.
Kaynak: Ak Yatırım