Lokman Hekim 1Ç26 Finansal Sonuç Değerlendirmesi
Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 14,77 TL
Hedef Fiyat: 27,7 TL
Getiri Potansiyeli: %88
▪ Net Kar Beklentileri Aştı. Lokman Hekim 1Ç26 döneminde 25 milyon TL net zarar beklentimizin aksine 21 milyon TL net kar açıkladı. Beklentilerimizden sapmada, operasyonel performansın öngörülerimizin üzerinde gerçekleşmesi ve diğer faaliyet gelirlerindeki toparlanma etkili oldu. Net kar yıllık bazda %33, bir önceki çeyreğe göre ise %17 geriledi. Şirket ayrıca bu dönemde 98 milyon TL parasal kazanç elde etti.
▪ Çift Haneli Reel Ciro Büyümesi. Lokman Hekim, 1Ç26’da 1.240 milyon TL olan net satış geliri beklentimizin %3 üzerinde 1.275 milyon TL net satış geliri elde etti. Net satış gelirleri yıllık bazda %12, çeyreklik bazda ise %11 artış göstererek güçlü bir büyüme performansı sergiledi. Reel anlamda güçlü ciro büyümesinde; i) hacim artışı ve ii) hastane kira gelirlerindeki (%70) güçlü yükselişin etkili olduğunu düşünüyoruz.
▪ Satış kırılımına baktığımızda, toplam gelirlerin %80,3’ünü oluşturan sağlık hizmet gelirleri yıllık %6 artışla 1.024 milyon TL’ye yükseldi. Hastane kira gelirleri toplam satışların yaklaşık %12’sini oluştururken, yıllık bazda %70 artışla 151 milyon TL seviyesine ulaştı. Lojistik gelirleri ise toplam satışların yaklaşık %4’ünü oluşturmuş olup aynı dönemde %16 artış kaydetti. Sağlık hizmet gelirlerinin ödeme türüne göre dağılımını incelediğimizde, cepten yapılan ödemelerin toplam ciro içindeki payı geçen yılın aynı dönemine göre 2,9 puan artışla %53,3’e, özel sigorta ve anlaşmalı kurumların payı ise 3,1 puan yükselişle %21,3’e çıktı. Buna karşılık SGK’nın payı 6,1 puan düşüşle %15,3’e geriledi. Gelir kompozisyonunda artan cepten ödeme ve özel sigorta payını, gerileyen SGK payı ile birlikte olumlu değerlendiriyoruz.
▪ FAVÖK Marjı 3,3 Puan Arttı. Şirket, 1Ç26 döneminde beklentilerimizin %25 üzerinde, 319 milyon TL FAVÖK açıkladı. Devreye alınan GES yatırımı, maliyet optimizasyonu kapsamında Van’daki iki hastanenin tek çatı altında birleştirilmesi ve etkin maliyet yönetimi sayesinde FAVÖK yıllık bazda %29, çeyreklik bazda ise %14 artış gösterdi. Buna paralel olarak FAVÖK marjı da 3,3 puan yükselerek %25 seviyesine çıktı.
▪ Düzeltilmiş Net Borç’ta Sınırlı Düşüş. Şirket yönetimi tarafından takip edilen düzeltilmiş net borç, 2025 yıl sonuna göre yaklaşık %5 düşüşle 1,8 milyar TL seviyesine geriledi. Aynı dönemde düzeltilmiş net borç/FAVÖK çarpanı 1,83x’ten 1,63x’e düştü. Şirket, 1Ç26 döneminde 147 milyon TL yatırım harcaması gerçekleştirdi.
▪ Lokman Hekim için 12 Aylık Hedef Fiyatımızı 27,7 TL Olarak Koruyor ve “AL” Tavsiyemizi Sürdürüyoruz. Şirket, 1Ç26 döneminde beklentilerimizin üzerinde, reel anlamda güçlü finansal sonuçlar açıkladı. Gerçekleştirilen verimlilik çalışmaları, Van’daki hastanelerin birleşmesi ve GES yatırımlarının katkısıyla FAVÖK ve marjlarda görülen iyileşme ile net borçtaki sınırlı gerileme, çeyreğin öne çıkan olumlu gelişmeleri arasında yer aldı. Yıl başında yürürlüğe giren %30’luk SUT artışı ve TTB katsayılarındaki %16,4’lük yükselişin 2026 yılı ciro performansına anlamlı katkı sağlamasını bekliyoruz. Bununla birlikte yılın geri kalanında operasyonel performanstaki iyileşmeye ek olarak verimlilik çalışmalarının finansal görünümü desteklemeyi sürdürmesini öngörüyoruz. Ayrıca, Bishkek Medical Center yatırımlarını uzun vadeli değer yaratımı açısından yakından izlemeye devam ediyoruz. Şirketi temel anlamda beğenmeye devam ediyoruz. Hisse mevcut seviyelerde, 2026 tahminlerimize göre 4,6x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmekte olup son 5 yıllık ortalamasına kıyasla yaklaşık %25 iskontoya işaret etmektedir.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım