Parasal kayıp net karı baskıladı…
Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 334.00
Güncel Fiyat, TL 213.00
Getiri Potansiyeli: %57
Koç Holding, 1Ç26’da piyasa beklentisinin altında, 0,5 milyar TL net kar elde etti (1Ç2025: -1,9 milyar TL). Piyasa beklentisi 4,4 milyar TL, bizim tahminimiz ise 3,5 milyar TL seviyesinde bulunuyordu. İştirak karlarında beklentilerden sapmaları dikkate aldığımızda aslında Koç Holding’in net karının piyasa beklentilerinin altında kalma ihtimali kuvvetlenmişti, ancak açıklanan net kardaki sapma halka açık iştiraklerin finansallarının ima ettiğinden daha büyük. Beklentilerimizden başlıca sapmalar şunlardı: i) Tüpraş’ta beklenenden düşük net kar, ii) esas olarak solo net nakit pozisyonuyla ilgili parasal kayıptan oluşan “diğer” segmentinde beklenenden yüksek net zarar. Konsolide net kar, bir yıl önceki 1,9 milyar TL’lik zarardan, faaliyet karındaki büyüme sayesinde 0,5 milyar TL net kara yükseldi. Öte yandan, vergi tablolarında enflasyon muhasebesinin kaldırılmasıyla birlikte daha yüksek etkin vergi oranı, 1Ç26’da net kârda daha fazla büyümeyi engelledi.
Otomotiv segmentinde net kar, Ford Otosan ile Türk Traktör’de yurtiçi satış hacmindeki daralma ve zayıf EBITDA nedeniyle 1Ç26’da %39 daralarak 1,6 milyar TL’ye geriledi. Enerji segmentinden elde edilen net kar Orta Doğu’daki çatışmaların etkisiyle ürün marjlarındaki artışa paralel olarak %1523 artarak 1,6 milyar TL olarak gerçekleşti Dayanıklı tüketim malları cephesinde ise net zarar, daha düşük finansal giderler sayesinde yıllık bazda hafifçe azaldı. Finans operasyonlarındaki 1,1 milyar TL’lik net zarar, enflasyon etkisinin azalması ve YKB’de net faiz gelirinde sağlam bir büyüme ile birlikte net faiz marjının genişlemesi ve komisyonlardan elde edilen gelirin artmasıyla 2,8 milyar TL’lik net kara dönüştü.
Solo net nakit pozisyonu, Tüpraş hisselerinin %2,1’inin satışından elde edilen gelir ve temettü geliri sayesinde 1Ç26 sonunda 969 milyon dolar olarak gerçekleşirken 4Ç25 sonundaki 815 milyon dolardan %19 artış gösterdi. Bu arada Koç Holding, Nisan ayında EYAŞ’tan 73 milyon ABD doları nakit temettü aldı.
Yorum ve Değerlendirme: 12A hedef fiyatımız hisse başına 334 TL seviyesinde sabit kalırken, Tüpraş ve Aygaz’daki model revizyonlarımızı henüz tamamlamadık. Koç Holding, mevcut net aktif değerine göre %35 iskonto ile işlem görürken 2 yıllık ve 5 yıllık ortalama iskonto ise %28 seviyesinde bulunuyor. 1Ç26 sonuçlarıyla ilgili açıklamanın hisse performansını olumsuz etkilemesini bekliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım