4Ç18 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 17,65
Hedef Fiyat (TL) 19,50
Uzun Vadeli Öneri TUT
Koç Holding (KCHOL) 4Ç18 Finansal Sonuçları: Beklentilerin üzerinde net kar (+)
Koç Holding, 4Ç18 için bizim beklentimizin %50, piyasa beklentisi olan 1,5 mlr TL’nin %14 üzerinde 1,71 mlr TL (Ç/Ç:+35,0, Y/Y: +%58,8) net kar açıkladı. Enerji segmentinde 4Ç’de operasyonel olmayan gelirlerde artış görülmesi net karı olumlu etkilemiştir. 4Ç’de güçlü net kar artışına karşın operasyonel kar bir önceki çeyreğe göre %32,1 azaldı. Holding’in 3Ç18’de 330 mn $ olan solo net nakit pozisyonu 2018 yılsonu itibariyle 427 mn $’a ulaştı. Açıklanan 4Ç18 sonuçların hisse performansına sınırlı olumlu yansıyabileceğini düşünüyoruz. Koç Holding için 12 aylık hedef fiyatımızı 19,30 TL’den 19,50 TL’ye revize ediyoruz. Hisse için kısa vadede “Endekse Paralel Getiri” önerimizi korurken, uzun vadede “AL” önerimizi “TUT” olarak revize ediyoruz.
• Beklentimizin üzerinde net kar – Koç Holding, 4Ç18 için bizim beklentimizin %50, piyasa beklentisi olan 1,5 mlr TL’nin %14 üzerinde 1,71 mlr TL net kar açıkladı. Bu rakam bir önceki yılın aynı dönemine göre %35,0, bir önceki çeyreğe göre ise %58,8 artışa işaret etmektedir. Konsolide net kardaki çeyreksel bazda artışa en yüksek katkıyı enerji (çeyreksel: +%112,9) ve otomotiv (çeyreksel: +%34,1) sektörleri sağlamıştır. Enerji segmentinde 4Ç’de operasyonel olmayan gelirlerde artış görülmesi net karı olumlu etkilemiştir.
• Holding’in 4Ç18’de kombine gelirleri geriledi – Holding’in 4Ç18’de kombine gelirleri bir önceki çeyreğe göre %4,4, yıllık bazda ise %40,0 oranında artarak 86,1 mlr TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Aynı dönemde otomotiv segmentinde çeyreksel bazda gelir artışı %25,9 olurken, enerji segmentinde gelirlerin bir önceki çeyreğe göre %17,0 daralması toplam kombine gelirleri bir miktar olumsuz etkiledi. 2018 yılı tamamı için Holding’in kombine gelirleri yıllık bazda %40,9 artış göstermiştir.
• Güçlü net kar artışına karşın operasyonel karlılık azaldı – Holding’in 2018 yılı dördüncü çeyrekte kombine operasyonel karı bir önceki çeyreğe göre %32,1 oranında gerileme göstermiştir. Enerji sektörünün operasyonel kar marjı çeyreksel bazda 5,2 puan düşüş gösterirken, dayanıklı tüketim segmentinde bu oran %7,3’den %9,0 düzeyine çıkmıştır. Temel olarak enerji tarafında görülen düşüş, son çeyrekte Tüpraş’ın operasyonel karlılığın azalmasından kaynaklanmaktadır. 2018 yılı tamamında ise operasyonel karın enerji sektörü öncülüğünde yıllık bazda %45,8 arttığı görülmektedir.
• Net nakit pozisyonu 427 mn $’a çıktı – Holding’in 3Ç18’de 330 mn $ olan solo net nakit pozisyonu 2018 yılsonu itibariyle 427 mn $’a ulaştı. Ayrıca aynı dönemde Holding’in kombine net finansal borç/FAVÖK oranı 1,8x’den 1,5x’e gerilemiştir.
• Koç Holding hisseleri %5,0 iskontolu işlem görüyor – Son kapanış itibariyle, Koç Holding’in net aktif değerine göre iskontosu %5,0 düzeyinde olup, son 3 yıllık ortalama iskonto düzeyinin üzerinde seyretmektedir. Holding hisseleri son 1 ayda endekse göre %6,7 pozitif ayrışmıştır. Koç Holding için Parçaların Toplamı Yöntemine göre yaptığımız değerleme sonucunda 12 aylık hedef fiyatımızı 19,30 TL’den 19,50 TL’ye revize ediyoruz. Hisse için kısa vadede “Endekse Paralel Getiri” önerimizi korurken, uzun vadede “AL” önerimizi “TUT” olarak revize ediyoruz.