Kardemir D 2017 / 12 Aylık Bilanço Analizi / Şeker Yatırım – (02.03.2018)

Kardemir D 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi

Öneri: AL
Hedef Fiyat: 3.75 TL

4Ç17’de beklentilerin üzerinde operasyonel performans ve net karlılık…

Kardemir, 4Ç17’de operasyonel performansının beklentilerin de ötesinde iyileşme gerçekleştirmiş olması ve ertelenmiş vergi gelirleri kaydetmiş olması nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan 61mn TL ‘nin üzerinde (Şeker Yatırım T.: 52mn TL), 71.1mn TL net kar açıklamıştır. Kardemir, 4Ç17’de, yıllık %51.2, bir önceki çeyreğe göre %21.0 artışla piyasa ortalama beklentisi olan 1,134mn TL’ye benzer olarak (Şeker Yatırım T.: 1,159mn TL), 1,154mn TL tutarında satış geliri elde etmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü ise, yıllık %200 ve bir önceki çeyreğe göre %73 artarak piyasa ortalama beklentisi olan 255mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 273mn TL) üzerinde, 304mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı yıllık 13.1 y.p. artarak, oldukça kuvvetli, %26.5 olarak gerçekleşmiştir. Kardemir, 4Ç17’de TL’nin US$ ve EUR karşısında değer kaybı nedeniyle, büyük ölçüde bilançosundaki US$ ve EUR açık pozisyonlarına bağlı olarak, 100.1mn TL tutarında net kur farkı giderleri kaydetmiş, ancak net finansal giderleri yıllık %40 azalarak 137.2mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket, bu dönemde, ayrıca 19.0mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir. Bu gelişmeler sonucunda Kardemir’in net karı, 4Ç16’da kaydedilen 135.0mn TL net zarara kıyasla belirgin iyileşme göstererek 71.1mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket’in net borçluluğu azalmaya devam ederek 4Ç17 sonunda 0.9mlyr TL’ye gerilemiştir. Böylelikle net borç/FAVÖK oranı da gerilemeye devam ederek 4Ç17 sonunda 1.25x olarak gerçekleşmiştir (3Ç17 sonu: 2.1x). Açıklanan sonuçlar, Şirket payları performansını olumlu etkileyebilecektir.

Satış gelirlerindeki kuvvetli artış devam etmiş, FAVÖK marjı ise yıllık 13.1 y.p. büyüme göstermiştir – Kardemir’in 4Ç17 satış hacmi, kuvvetli bir baz dönemi üzerine, yıllık yaklaşık %7 oranında azalış (bir önceki çeyreğe göre %4.3 artış) göstermiştir. Satış gelirleri ise, çelik fiyatlarının kuvvetli seyri, ürün miksinde katma değerli ürünlerin payının artması ve TL’deki değer kaybının etkileriyle, yıllık %51.2, bir önceki döneme göre %20.1 artarak 1,154mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK, hesaplamalarımıza göre yıllık %200 artışla 304mn TL’ye ulaşmış; FAVÖK marjı, 4Ç17’de yıllık bir önceki dönemin 13.1 y.p. üzerinde (bir önceki çeyreğe göre 7.9 y.p. artışla) oldukça kuvvetli, %26.5 olarak gerçekleşmiştir. 4Ç17 sonu itibariyle Kardemir’in bilançosunda US$346mn ve EUR172mn açık pozisyonu bulunmaktadır. TL’nin US$ ve EUR karşısında görece olarak değer kaybının neticesinde Şirket, bu açık pozisyonuna bağlı olarak 4Ç17’de net 100.9mn tutarında kur farkı gideri kaydetmiştir (4Ç16: 221.3mn TL). Böylelikle net finansal giderleri, yıllık %40 azalarak 137.7mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde, Şirket’in 17.7mn TL net vergi geliri kaydetmiş olmasıyla da birlikte net karı, yıllık belirgin bir artışla 71.1mn TL’ye ulaşmıştır.

Kardemir D payları için 12 aylık hedef fiyatımızı hâlihazırda pay başına 3.75 TL korumakta ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Çelik fiyatları, özellikle Çin’in çevresel nedenler ile üretimini azaltmış olmasıyla 2018 yılının ilk aylarında da kuvvetli seyrini sürdürmüştür. Kardemir için, daha uygun fiyatlamalar ile demir cevheri temini olanağını da gözeterek olumlu yakın dönem beklentilerimizi sürdürmekteyiz. Şirket, önümüzdeki hafta bir analist toplantısı planlamaktadır. Bu toplantıda 2018 yılı öngörülerinin paylaşılmasını beklemekteyiz. KRDMD payları, tahminlerimize göre hâlihazırda 2018T 6.4x FD/FAVÖK çarpanıyla, yurt dışı benzerleri ise 6.8x çarpan ile işlem görmektedirler.

Raporun tamamı için tıklayın.
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN
Google Play'den ücretsiz indirin