Petkim 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 7.80 TL
Önceki Hedef Fiyat: 7.30 TL
Beklentilerin üzerinde sonuçlar…
Petkim, 4Ç17’de, yıllık %69 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan 301mn TL’nin belirgin olarak üzerinde, ve tahminimiz olan 350mn TL’ye paralel olarak 365mn TL tutarında net kar açıklamıştır. Şirket 4Ç17’de, yıllık %53 ve bir önceki çeyreğe göre %11 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan 1,912mn TL’ye benzer olarak (Şeker Yatırım T.: TL 1,910mn), 1,961mn TL satış geliri elde etmiştir. 449mn TL olarak hesapladığımız FAVÖK’ü ise, piyasa ortalama beklentisi olan 399mn TL’nin üzerinde, ve tahminimiz olan 441mn TL’ye paralel olarak gerçekleşmiştir. Petkim’in FAVÖK marjı, 4Ç17’de yıllık 13.1 y.p. artarak oldukça kuvvetli, %22.9 oranında gerçekleşmiştir. Şirket ayrıca, 4Ç17’de 11mn tutarında net diğer faaliyet geliri kaydetmiştir (4Ç16: -83mn TL). Böylelikle net marjı, yıllık 1.8 y.p. artarak %18.6 olarak gerçekleşmiştir. Petkim’in 4Ç17 operasyonel performansı ve net karlılığı piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçlar, Şirket payları kısa dönem performansını olumlu etkileyebilecektir.
Petkim için hedef fiyatımızı pay başına 7.80 TL’ye yükseltirken, “TUT” tavsiyemizi korumaktayız – Şirket’in 4Ç17 sonuçları büyük ölçüde beklentilerimiz paralelinde gerçekleşmiştir. Ancak yakın dönem tahminlerimizi etilen-nafta spreadlerindeki ve petrokimyasal ürünler fiyatlarındaki gelişmelere göre güncelleyerek, Şirket payları için 12 aylık hedef fiyatımızı hafif olarak yukarı yönde revize etmekte ve 7.80 TL olarak belirlemekteyiz. Petkim’in yakın dönem operasyonel performansı için olumlu görüşümüzü sürdürmekteyiz. 4Ç17’de ortalama US$599/ton olarak gerçekleşen etilen-nafta spreadleri, YBB US$703/ton ortalamasına ulaşmışlardır. Platts endeksine göre petrokimyasal ürün fiyatları ise, yüksek seviyelerini korumakta olup YBB %1 artış göstermişlerdir. Şirket olumlu pazar koşulları beraberinde, 1Ç18’de de yüksek KKO ile faaliyet göstermekte olduğunu paylaşmıştır. Diğer yandan, Petkim tesislerinde yıl içerisinde planlanan bakım çalışmaları önümüzdeki dönemlerde daha düşük KKO ile faaliyet göstermesine neden olabilecektir. Ayrıca, global etilen piyasasında planlanan kapasite artırımları, orta dönemde etilen fiyatları görünümü için potansiyel düşüş yönünde eğilime işaret edebilecektir. Petkim’in yakın dönemlerde brüt kar marjını, son 5 yıl ortalaması olan %13.9’un üzerinde seviyelerde koruyabileceğini düşünmekteyiz. Şirket payları, halihazırdaki tahminlerimize göre 2018T 8.2x ve 9.5x FD/FAVÖK ve F/D çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise, sırasıyla 7.4x ve 13.4x çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Petkim, 2017 yılı sonuçlarının açıklanmasının ardından 5 Mart 2018 günü bir telekonferans düzenleyecektir. Bu görüşmede, Şirket’in tahminlerimizde hafif değişiklikler gerektirebilecek 2018 yılı plan ve öngörülerini paylaşmasını beklemekteyiz. Hâlihazırda Şirket payları üzerindeki TUT tavsiyemizi sürdürmekteyiz.