E-Ticaret ve Entegre Lojistikte Ölçeklenme Potansiyeli
Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL): 57,45
Hedef Fiyat (TL): 73,96
Potansiyel Getiri: %29
Horoz Lojistik’i “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesi ile 29% getiri potansiyeline işaret eden 73.98TL adil değer/pay ile araştırma kapsamımıza alıyoruz.
Yatırım Özeti: Horoz Lojistik’i, Türkiye’de ölçekli operasyon ağına sahip, ancak klasik bilanço-yoğun taşımacılık oyuncularından daha esnek kapasite mimarisiyle ayrışan bir entegre lojistik hizmet sağlayıcısı olarak değerlendiriyoruz. Şirket; taşımacılık, depolama, dağıtım, e-ticaret lojistiği ve uluslararası lojistik faaliyetlerini kapsayan uçtan uca hizmet yapısını, teknoloji tabanlı süreç entegrasyonu ve alt yüklenici ağı ile destekleyerek daha ölçeklenebilir bir iş modeline dönüştürmektedir. Bu yapı, Horoz’u yalnızca operasyon icra eden bir lojistik şirketi olmaktan çıkarıp, müşteri adına tedarik zinciri süreçlerini yöneten daha entegre bir çözüm sağlayıcıya yaklaştırmaktadır.
Ölçekli ve varlık-hafif (asset-light) ağ: Türkiye geneline yayılmış operasyon ağı ile alt yüklenici ve kiralama ağırlıklı yapı, büyümenin bilanço üzerindeki sermaye yükünü görece sınırlamaktadır. Kullanım hakkı varlıklarının toplam duran varlıklara oranı %63 seviyesindedir.
Gelir karmasının kârlılığı iyileştirme potansiyeli: E-ticaret depolama, kontrat lojistiği ve uluslararası operasyonların payı arttıkça gelir kalitesi ve marj yapısı desteklenebilir.
Orta vadeli orkestrasyon opsiyonu: Teknoloji destekli entegrasyon kabiliyeti, şirketin 3PL kökleri (Devamı –> Sayfa 2/Yatırım Tezi ve Sayfa 7/İş Modeli) üzerine daha entegre bir lojistik çözüm modeline evrilme potansiyeli sunmaktadır.
Teşvikler kârlılığı destekliyor: E-ihracat konsorsiyum statüsü, AR-GE merkezi statüsü ve YLDA teşvik programı, orta vadeli büyüme ve kârlılığı destekleyen unsurlar arasında yer almaktadır.
Benzerlerine göre iskontolu işlem görüyor: Şirket payları 2026T ve 2027T dönemleri için sırasıyla 3.9x ve 3.4x FD/FAVÖK ile 17.1x ve 10.8x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir. Düzeltilmiş FAVÖK ve net borç üzerinden bakıldığında bu çarpanlar 4.6x ve 3.8x seviyesindedir. Yurtdışı benzerlerinin medyan çarpanları ise aynı dönemler için FD/FAVÖK bazında 9.1x ve 8.1x, F/K bazında 23.6x ve 18.4x seviyesindedir. Buna göre şirket, 2026T–2027T döneminde harmanlanmış FD/FAVÖK ve F/K bazında ortalama %43 iskontoyla işlem görmektedir.
Kaynak: Gedik Yatırım