1Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Tavsiye yok
Cari Fiyat: 7.48TL
12 Aylık Hedef: bulunmuyor
Halka arzdan beri en yüksek satış, FAVÖK marjı, serbest nakit akışı ve en düşük borçluluk seviyesine ulaştı: Galata Wind 1Ç22 finansallarında 182 milyon TL net kar açıkladı. Geçtiğimiz yıl aynı dönem 8 milyon TL, 2021 yılının tamamında 171 milyon TL net kar açıklamıştı. Net kardaki büyüme güçlü operasyonel sonuçlar ve kısmen de finansal ve diğer giderlerdeki düşüşten kaynaklandı.
Satışlar yıllık bazda %220 büyüme ile 290 milyon TL’ye yükseldi. Elektrik satış hacimlerindeki artış, yüksek spot piyasa elektrik fiyatları ve ortalama TL/dolar kurundaki yıllık bazda %89’luk yükseliş gelirlerdeki büyümenin ana nedenleri olarak öne çıktı. Şirket’in elektrik üretim hacmi Taşpınar RES’in bu çeyrek tam kapasite katkı vermesi ile yıllık bazda %20 yükseliş ile 205GWh’a ulaştı. Spot elektrik fiyatları yılın ilk çeyreğinde ortalama 102 dolar/MWh seviyesinde oluşurken, geçen sene ilk çeyrek ortalaması 41 dolar/MWh ve 2021 yılı ortalaması 55 dolar/MWh seviyesindeydi. Şirket ayrıca 6-7€/ton ortalama satış fiyatı (2021 ortalaması: 2€/ton) ve yaklaşık 50bin ton hacim ile 5.2 milyon TL karbon satış geliri elde etti. Geçen sene aynı dönem 2.3 milyon TL karbon geliri elde edilmişti. Karbon satış gelirleri toplam satışların yaklaşık %2’sini oluşturdu.
FAVÖK yıllık bazda %260 artış ile 257 milyon TL’ye ulaşırken operasyonel kaldıraç sayesinde gelirlerden daha yüksek büyüme gösterdi. FAVÖK marjı halka arzdan beri en yüksek seviyesi olan %88.5’e ulaştı. Geçtiğimiz yıl aynı dönem %78.8 seviyesindeydi. Şirket ortalama 102 dolar/MWh elektrik satış fiyatına ulaşırken, nakit maliyet kalemleri 12 dolar/MWh seviyesinde gerçekleşti.
Yorum: Şirket’in satış ve FAVÖK’ü sırasıyla beklentimizin %6 ve %15 üzerinde gerçekleşti. Pozitif sapma kısmen hacimlerin daha yüksek gerçekleşmesi, kısmen de operasyonel giderlerin tahminlerimizden daha düşük gerçekleşmesinden kaynaklandı. Her ne kadar dünkü seansta hisse endeksi %6 oranında yenmiş olmasına rağmen, güçlü büyüme, marj iyileşmesi ve borçluluğun gerilemesi nedeniyle piyasanın sonuçlara güçlü olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Güçlü sonuçların ardından 2022 FAVÖK beklentimizi %6 yukarı yönlü revizyon ile 60 milyon dolara yükseltiyoruz. Hisse 2022 tahminlerimize göre oldukça cazip 4.7x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor.
Borçluluk iyileşmeye devam ediyor: TL’nin değer kaybına rağmen güçlü nakit akışı sayesinde Şirket’in net borcu 2021 sonu 489 milyon TL seviyesinden 1Ç22 sonu itibari ile 263 milyon TL seviyesine düştü. Net borç/G12A FAVÖK ise 0.4x olarak gerçekleşti (2021: 1.1x, 1Q21:2.1). Şirket’in döviz açık pozisyonu ise 52 milyon TL’ye geriledi.
Kaynak: Ak Yatırım