Ford Otosan 2019 6 Aylık Bilanço Analizi / Vakıf Yatırım – (05.08.2019)

2Ç19 Finansal Sonuçları

Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 58,50
Hedef Fiyat (TL) 62,50
Uzun Vadeli Öneri: TUT

Operasyonel kârlılıkta sürpriz yok; TUT tavsiyemizi koruyoruz (=)

Ford Otosan, 2Ç19’da beklentimizin %11, piyasa beklentisinin %4 altında yıllık bazda %15,6 düşüşle 410 mn TL net kâr açıkladı. Operasyonel kârlılık beklentimize paralel gelirken, tahminimize göre daha yüksek net finansman giderleri, net kârdaki sapmanın ana unsuru oldu. Şirket, 2Ç sonuçlarının ardından 2019 yılının tamamına ilişkin beklentilerini korurken, tahminlerimize paralel gelen sonuçların ardından değerleme ve önerimizde bir değişikliğe gitmiyor, son 1 ayda BIST100’e göre %4,4 negatif ayrışan hisseye finansal sonuçların etkisinin “nötr “olmasını bekliyoruz.

• İhracatın desteğiyle beklentilere paralel satış performansı – Ford Otosan’ın 2Ç19’da net satış gelirleri beklentilere paralel yıllık bazda %11,4 yükselişle 9,1 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içinde, adet bazında satışlarda yaşanan yıllık %55,2’lik daralmanın fiyat artışlarıyla kısmen telafi edildiğini ve satış gelirlerinin aynı dönemde %33,5 gerilediğini görüyoruz. İhracat tarafında ise, satış adetleri %3,8 oranında düşüş kaydederken, kurun destekleyici etkisiyle satış gelirleri yıllık bazda %24,2 artış gösterdi.

• Beklentilerle uyumlu operasyonel kârlılık – Şirketin 2Ç19’da FAVÖK’ü beklentilere ve geçen yılın aynı dönemine paralel 787 mn TL olurken, FAVÖK marjı yıllık bazda 0,7 puan düşüşle %8,6 seviyesinde gerçekleşti. Kârlılığı yüksek ihracat gelirlerinin destekleyici etkisine rağmen, faaliyet giderlerinin net satışlara oranının yıllık bazda 0,3 puan artışla %4’e yükselmesi FAVÖK marjını baskılayan bir unsur oldu.

• Operasyonel olmayan tarafta kur farkı kaynaklı negatif etki – Şirketin net kur farkı giderleri 2Ç19’da 208 mn TL’ye yükselerek (2Ç18: 124 mn TL), net finansman giderlerinin 210 mn TL’ye yükselmesine (2Ç18: 125 mn TL) ve net kârın beklentimizin altında gerçekleşmesine neden oldu. Diğer yandan, Şirketin 2Ç18’de kaydettiği 7,5 mn TL’lik ertelenmiş vergi giderinin 2Ç19’da 13,3 mn TL ertelenmiş vergi gelirine dönmesi ise net kârı destekleyen bir unsur oldu.

• Şirket 2019 yılına ilişkin beklentilerini korudu – Şirket, toplam otomotiv sektörü satışlarının 380-430 bin adet, Ford Otosan yurt içi perakende satışlarının 40-50 bin adet, ihracatının 340-350 bin adet, toptan satışlarının 380-400 bin adet ve yeni projeler için 160-180 mn € aralığında sabit kıymet yatırım harcaması beklentilerini korudu.

• Değerleme ve öneri – Beklentilerimize paralel gerçekleşen 2Ç19 sonuçlarının ardından tahminlerimizde herhangi bir değişikliğe gitmiyor, Ford Otosan için 62,50 TL hedef fiyatımızı, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “TUT” tavsiyemizi koruyoruz.

Raporun tamamı için tıklayın.
Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN