4Ç23 Finansal Sonuçlar – Nötr
AL
Hisse Fiyatı: 62,20 TL
Hedef Fiyat: 79,10 TL
Getiri Potansiyeli: %27
TMS 29 etkisi dahil, net kar marjında yıllık bazda gerileme. Enerjisa Enerji, TMS 29 etkisi hariç bakıldığında; 4Ç23’te piyasa beklentisinin %14,0, kurum beklentimizin %24,2 üzerinde yıllık bazda %20,5 azalışla 1.530 mn TL baz alınan net kar rakamı açıkladı. Baz alınan net kar marjı ise 4Ç22’ye göre 2,4 puan azalarak %6,5 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil edilmiş 2023’ün tamamında ise net kar rakamı %78,1 azalışla 4.517 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; net kar marjı 10 puanlık düşüşle %2,7 seviyesine geriledi. Yıllık bazda net kardaki düşüşte, 2022’de kaydedilen ertelenmiş vergi geliri etkili olurken, operasyonel marj tarafında 0,1 puan ile daha sınırlı bir geri çekilme takip ediyoruz. Ayrıca, şirketin varlık tabanının gerçekleşen yatırımlarla büyümeye devam etmesinin ve %4,5 düzeyinde açıkladığı temettü verimliliğinin, net kar marjındaki düşüşün hisse fiyatı üzerindeki olumsuz etkisini dengeleyebileceğini düşünüyoruz.
TMS 29 etkisi dahil sınırlı ciro büyümesine rağmen, brüt kar marjında sınırlı da olsa iyileşme. Enerjisa Enerji’nin 2023’te satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil %3,3 artışla 168.665 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket gelirlerindeki tek haneli büyümeye rağmen brüt kar marjı 2022 yılına göre 1,0 puan artışla %15,2 seviyesine yükseldi. Segment bazında gelir dağılımına baktığımızda ise, dağıtım tarafında ciro 2022 yılına göre yıllık bazda %36,6 artışla 64.413 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, perakende satış gelirleri ise aynı dönemde %11,3 azalışla 102.617 mn TL seviyesine gerilemiş oldu.
Operasyonel marjlar korundu. TMS 29 etkisi dahil 2023’te FAVÖK, yıllık bazda %2,1’lik sınırlı artışla 17.382 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, marjlar 0,1 puanlık oldukça sınırlı azalışla %10,3 seviyesine gerilemiş oldu. Yıllık bazda operasyonel karlılıkta önceki yıla benzer görünüm korunurken, net finansal borcun %166’lık artışla 28.562 mn TL seviyesine yükselmesi sonucu Net Borç /FAVÖK rasyosu 0,7x’ten 1,1x’e yükselmiş oldu. Ayrıca, şirket tarafından ek olarak paylaşılan bilgilere göre TMS 29 hariç hesaplandığında rasyonun 1,4x seviyesinde gerçekleşmesi söz konusuydu. Şirketin net finansal borcunda görülen artışta, son dönemde yüksek miktarda gerçekleşen tahvil borçlanmaları etkili oldu. Şirketin faaliyet gösterdiği sektör itibariyle hesaplamaya konu FAVÖK + yatırımların geri ödemelerini kapsayan operasyonel karlılık rakamı ise yıllık bazda %2 azalışla 26.627 mn TL seviyesine gerçekleşti. FAVÖK + yatırımların geri ödemelerini kapsayan operasyonel marj ise 0,9 puanlık azalış ile %15,79 seviyesine gerilemiş oldu.
Enerjisa Enerji için 79,10 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ olan tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin faaliyet karlılığı açısından önemli bir konumda olan varlık tabanı gerçekleşen yatırımlarla büyümeye devam ediyor. 2023 yılında toplam 13.564 mn TL yatırımla varlık tabanı yıllık bazda %72,8 artışla 34,3 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket, yayımlamış olduğu faaliyet raporunda 2024 yılında da yatırımlarına devam edeceğini ve enerji dönüşümünde öncü olacaklarını ifade etti. Ayrıca, şirket hisse başına 2,79 TL brüt temettü dağıtacağını açıkladı. Son kapanış fiyatına göre temettü verimliliği %4,5’e işaret ediyor. Şirketin bugün saat 18:00’da gerçekleştireceği yatırımcı sunumu sonrasında hedef fiyatımızı gözden geçirebileceğimizi belirtmek isteriz.
Kaynak: Halk Yatırım
