ENJSA Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 57.25
Hedef Fiyat (TL) : 74.00
Tavsiye : TUT
Potansiyel Getiri (%) : 29.26
ENJSA’nın, 2023/12 dönemi finansallarını incelediğimizde;
Şirketin ‘Hasılat’ı, ‘’Perakende Satış Hasılatı’’nda önceki yılın aynı dönemine (2022/12) göre ortaya çıkan 13,1 Milyar TL(yüzde 11,5)’lik azalışın etkisiyle; senelik bazda sadece yüzde 3,28 oranında (5,3 Milyar TL) artış kaydetmiş durumda. Buna karşın, ‘Satışların Maliyeti’nde de, ‘’Elektrik Alımı’’ maliyetinde görülen 14,2 Milyar TL civarındaki azalışın etkisiyle senelik bazda sadece yüzde 2,14’lük artış ortaya çıkarken; bu kapsamda şirketin ‘Brüt Kâr’ rakamındaki artış miktarı 2,35 Milyar TL civarında (yüzde 10,15) olmuştur.
Şirketin ‘Faaliyet Giderleri (Genel Yönetim Giderleri), geçen yılın aynı dönemine (2022/12) göre yüzde 25,3 civarında (2,3 Milyar TL) artmıştır. Diğer yandan, önceki yıl 3,7 Milyar TL ‘Diğer Net Esas Faaliyet Geliri(+)’ elde eden şirket; cari yılda ise aynı kaleme 842,7 Milyon TL gelir kaydedebilmiştir. Bu kalemdeki azalmada; ‘’Şüpheli Alacak Karşılık Giderleri’’ ve ‘’Esas Faaliyetlerden Kur Farkı Giderleri’’ndeki artışların yanı sıra, ‘’Türev Enstrümanların Gerçeğe Uygun Değer Farkı Kazançları’’ndaki azalma da etkili olmuştur. Bu gelişmeler sonrasında; şirketin ‘Esas Faaliyet Kârı’nda 2,87 Milyar TL (yüzde 16,19) tutarında azalış görülmüş, ‘FAVÖK’ tutarında ise 352,3 Milyon TL civarında sınırlı artış ortaya çıkmıştır.
Şirketin, büyük oranda ‘’Kredi Faiz Giderleri’’nin oluşturduğu ‘Net Finansman Giderleri (-)’de geçen yılki seviyesine göre oldukça sınırlı (önceki yıl; 7,66 Milyar TL, cari yıl; 7,58 Milyar TL) azalmıştır. Önceki yıl 21 Milyar TL’lik ‘’Ertelenmiş Vergi Gelirleri’’nin etkisiyle finansallarına 16,4 Milyar TL ‘Net Vergi Geliri (+)’ kaydeden şirket, cari dönemde ise 751,1 Milyon TL ’Net Vergi Gideri (-)’ yazmış ve ortaya çıkan bu yüksek negatif baz etkisiyle ‘Dönem Net Kârı’nda yüzde 78,11 oranında (16,1 Milyar TL) sert azalış ortaya çıkmıştır.
‘’Dağıtım’’ iş koluna ilişkin faaliyet gelirleri, 2023 yılında Enerjisa Enerji’nin faaliyet gelirlerinin yüzde 80’ini oluşturmuştur. Faaliyet gelirleri içerisinde ‘’Perakende ve Müşteri Çözümleri’’ iş kolunun katkısı 2023 yılında yüzde 20 seviyesinde gerçekleşmiştir. Düzenlemeye tabi piyasa brüt kârı; ağırlıklı ortalama enerji tedarik maliyetinin enflasyondan daha düşük seviyede artması ve tarifenin yükselmemesi için kullanılan bazı destek mekanizmalarının etkisinin azalıp, EÜAŞ’dan daha yüksek hacimli enerji tedarik edilmesi sebebiyle; yıllık bazda yüzde 19 düşüşle 2022 yılındaki 5.7 Milyar TL’den 2023 yılında 4.6 Milyar TL’ye gelmiştir. Öte yandan, serbest piyasa brüt kârı da yine enerji tedarik maliyetlerinin enflasyondan daha düşük seviyede artmasından kaynaklı oluşan daha düşük reel marjlar sebebi ile 310 Milyon TL reel azalışla 1 Milyar 568 Milyon TL olmuştur. Marjlar açısından zorlu piyasa koşullarının aksine, Enerjisa Enerji her iki piyasada da sattığı elektrik hacimlerini artırmayı başarabilmiştir. Düzenlemeye tabi piyasadaki satışlar; 2022 yılında 27,5 TWs iken, 2023 yılında yüzde 10 oranında artışla 30,4 TWs olarak gerçekleşmiştir. Öte yandan, 2022 yılının aynı döneminde 11,7 TWs olarak gerçekleşen serbest piyasa segment satışı; 2023 yılında yüzde 9’luk büyümeyle 12,8 TWs olarak gerçekleşmiştir.
Şirket hisseleri için, 12 aylık periyodu kapsayan fiyat hedefimizi; ‘’TUT’’ tavsiyesi ile 74,00 TL olarak belirliyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
