Emlak Konut 1Ç26 Finansal Sonuç Değerlendirmesi
Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 22,24 TL
Hedef Fiyat: 31,00 TL
Getiri Potansiyeli: %39
▪ *GYO sektöründe şirketlerden çeyreklik bazda finansal tahmin alınamaması nedeniyle konsensüs beklentilerine katılım sınırlı kalmaktadır. Bu nedenle söz konusu finansal sonuç değerlendirilmesinde konsensüs beklentileri dikkate alınmamıştır.
▪ 4,8 Milyar TL’lik Vergi Gideri Net Karı Baskılıyor. Emlak Konut, 1Ç26’da 1.260 milyon TL net kar açıkladı. Şirket, 4Ç25’te 4.784 milyon TL zarar, 1Ç25’te ise 4.258 milyon TL net kar açıklamıştı. Böylece net kar yıllık bazda %70 düşüş gösterdi. 3,8 milyar TL’lik parasal kazanç elde edilmesine karşın, geçtiğimiz yıla göre artan vergi gideri (%79,1), gelirlerdeki zayıflama ve net diğer faaliyet gelirlerindeki düşüş net kar üzerinde baskı oluşturdu.
▪ Gelirlerde Çift Haneli Daralma. Emlak Konut, 1Ç26’da 21.114 milyon TL net satış geliri elde etti. Net satışlar yıllık bazda %29, çeyreklik bazda ise %32 düşüş gösterdi. Arsa satışları %288 artışla 12.962 milyon TL’ye yükselerek gelirleri desteklerken, konut ve ticari ünite satış gelirlerindeki %78’lik gerileme ciro üzerinde baskı oluşturdu. Zorlu piyasa koşullarında şirket, 1.648 adet bağımsız bölüm satışı gerçekleştirdi. Bu satışlardan KDV hariç 29,9 milyar TL ön satış geliri elde edildi.
▪ Şirket ayrıca 1Ç26’da gerçekleştirdiği 5 ihale ile yaklaşık 134,3 milyar TL büyüklüğünde projeyi portföyüne ekledi. Bu projelerden 55,8 milyar TL gelir elde edilirken, ortalama ihale çarpanı 2,92x seviyesinde gerçekleşti. Emlak Konut, özellikle İstanbul başta olmak üzere büyük şehirlerde yürüttüğü kentsel dönüşüm projeleriyle depreme dayanıklı ve nitelikli konut arzının artırılmasına katkı sağlamaya devam ediyor.
▪ FAVÖK Marjı 3,2 Puan Arttı. Şirket, 1Ç26’da 5.375 milyon TL FAVÖK ve şirket tanımlı 6.220 milyon TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK yıllık bazda %19 düşerken, çeyreklik bazda ise %19 artış kaydetti. Satışların maliyetinin ciroya oranındaki 7,3 puanlık iyileşme sayesinde FAVÖK marjı 3,2 puan artarak %25,5 seviyesine yükseldi. Şirket tanımlı FAVÖK marjı ise %29,5 olarak gerçekleşti. Net borç, 1Ç26 itibarıyla 37.700 milyon TL seviyesine yükselirken, Net Aktif Değer (NAD) çeyreklik bazda %7 artışla 208,5 milyar TL seviyesine ulaştı.
▪ Yıl Sonu Beklentileri Korundu. Emlak Konut, 2026 yılı için 10,2 milyar TL’lik arsa satışı, 135,2 milyar TL proje satış değeri ve 13,1 milyar TL net kar hedeflerini korudu. Ayrıca, 7.801 adet bağımsız bölüm satışı ile 950 bin m² brüt satış alanı hedefi bulunduğunu hatırlatmak isteriz.
▪ Emlak Konut için 12 Aylık Hedef Fiyatımızı 31,0 TL ve “AL” Yönündeki Tavsiyemizi Koruyoruz. Şirketin 1Ç26 döneminde yeniden net kara geçmesi ve FAVÖK marjında kaydedilen iyileşme operasyonel görünüm açısından olumlu sinyaller verirken, konut ve ticari ünite satış adetlerindeki gerileme ile net kardaki yıllık daralma kısa vadede piyasa tepkisinin temkinli kalmasına neden olabilir.
▪ Bununla birlikte, Net Aktif Değerine (NAD) göre iskontolu işlem görmeye devam eden Emlak Konut hisselerinde, finansal sonuçlar sonrasında oluşabilecek olası geri çekilmelerin orta ve uzun vadeli yatırımcılar açısından önemli bir alım fırsatı sunabileceğini değerlendiriyoruz.
▪ Emlak Konut’un, Çevre, Şehircilik ve İklim Değişikliği Bakanlığı ile TOKİ iş birlikleri sayesinde kentsel dönüşüm projelerinde stratejik bir konumda bulunmasının şirket için önemli bir avantaj oluşturduğunu düşünüyoruz. Ayrıca güçlü ve stratejik arsa portföyü ile gelir paylaşımı modeli sayesinde, yurt içinde faiz indirim sürecinin hız kazanması halinde şirketin satış performansı ve gelir üretim kapasitesinin olumlu etkilenmesini bekliyoruz.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım