Bolu Çimento 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı : 4,26 TL
Hedef Fiyat : 5,35 TL
3Ç18 Değerlendirme – Negatif
Net kar beklentilerin altında. Bolu Çimento yılın üçüncü çeyreğinde, hem bizim beklentimiz olan 15,6 mn TL’nin hem de piyasa ortalama beklentisi olan 19,3 mn TL’nin altında yıllık bazda %76,7 düşüşle 9,4 mn TL net kar açıkladı. Bolu Çimento’nun üretim dışı faaliyet giderlerini kontrol altına alamaması ve artan finansal giderler nedeniyle net karı baskı altında kaldı. Beklentilerin altında gerçekleşen finansalların hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentimiz ile uyumlu, ortalama piyasa beklentisinin hafif altında. Bolu Çimento yılın üçüncü çeyreğinde çimento fiyatlarındaki artışa rağmen, yurt içi talep tarafında gözlenen gerilemenin sonucu olarak zayıf ciro performansı kaydetti. 3Ç18’de bizim beklentimiz olan 140,4 mn TL ile uyumlu, ortalama piyasa beklentisinin ise %4 altında yıllık bazda %8,3, çeyreklik bazda ise %8 düşüşle 141,5 mn TL net satış geliri açıkladı (3Ç17’de 154,2 mn TL).
Yüksek maliyetler operasyonel marjları baskılıyor. Yılın üçüncü çeyreğinde, enerji maliyetlerindeki artışlar nedeniyle operasyonel marjların baskı altında kaldığını söyleyebiliriz. Bolu Çimento’nun ana maliyet kalemleri içerisinde, katı yakıt (petro-kok ve kömür) %34, elektrik ise %16’lık bir paya sahip. TL’de zayıflama, yükselen elektrik ve petro-kok fiyatlarına bağlı olarak Bolu Çimento’nun yılın üçüncü çeyreğinde fiyat artışına gittiğini biliyoruz. Ancak, yapılan fiyat artışlarının marjların korunması adına yeterli olmadığını görüyoruz. Bu doğrultuda, Bolu Çimento yılın üçüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 40,4 mn TL ve bizim beklentimiz olan 35,6 mn TL’nin altında, yıllık bazda %49,8 düşüşle 30,4 mn TL FAVÖK açıkladı (3Ç17’de 60,5 mn TL FAVÖK). Enerji maliyetlerinin yüksek seyretmeye devam etmesinin etkisiyle, operasyonel marjlarda yıllık bazda 17,8 puanlık düşüş kaydedildi. FAVÖK marjı 3Ç17’deki %39,3 seviyesinden 3Ç18’de %21,5 seviyesine geriledi.