Beklentilerin üzerinde net kar..
AL
Hedef Fiyat: 495,00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 395,00 TL
Getiri Potansiyeli: %19,4
Aselsan’ın net kar rakamı 1Ç26’da yıllık bazda %86,1 artarak TMS-29 etkisi dahil 5.539mn TL seviyesinde (1Ç25: 2.977mn TL) gerçekleşti. Net kar rakamı 4.667mn TL olan medyan beklentisinin ve 4.375mn TL’lik tahminimizin üzerinde gerçekleşti. Şirket, 1Ç26 döneminde artan ciro büyümesi ve FAVÖK kârlılığının desteğiyle operasyonel performansını güçlendirirken, özellikle ertelenmiş vergi gelirinin katkısı net kârlılığı yukarı taşıyan ana unsur olmuştur. Bununla birlikte, finansman giderlerindeki ve parasal pozisyon kaynaklı kayıplardaki gerileme de kârlılığı destekleyen önemli unsurlar arasında yer almıştır.
Aselsan’ın net satış gelirleri 1Ç26’da yıllık bazda %15 artışla 34.306mn TL seviyesine yükseldi. Açıklanan net satış geliri 33.950mn TL olan tahminimizin ve 34.150mn TL olan piyasanın medyan beklentisine paralel gerçekleşti. Yılın ilk üç ayında elde edilen hasılatta ÇELİKKUBBE, Radar, Elektronik Harp, Askeri Haberleşme, Yapay Zeka Destekli Kent Güvenliği, Elektro-Optik ve Güdümlü Mühimmat Sistemleri belirleyici rol oynadı.TMS-29 etkisi dahil FAVÖK, 1Ç26’da yıllık bazda %28,3 artışla 8.633mn TL (1Ç25: 6.730mn TL) olarak gerçekleşerek, hem piyasanın medyan beklentisi hem de bizim tahminimiz olan 8.487mn TL’nin hafif üzerinde gerçekleşti. Bununla birlikte, FAVÖK marjını 1Ç26’da %25,16’ye (1Ç25: %22,56) yükselten şirket, verimlilik uygulamaları sayesinde genel yönetim giderlerini %3 azaltmıştır. Ayrıca, büyümenin önemli göstergelerinden biri olan Alınan İş/Satışlar oranı 1Ç26’da 1,6 seviyesinde (1Ç25: 2,3) gerçekleşti.
Yeni ihracat sözleşmelerinde ve bakiye siparişlerde tarihsel zirveler görüldü. ASELSAN’ın ürün ve sistemlerine yönelik küresel talep büyümeye devam etti. ASELSAN’ın 2026 yılının ilk çeyreğinde imzaladığı yeni ihracat sözleşmeleri yıllık bazda %69 artışla 629 milyon dolar seviyesinde gerçekleşti (1Ç25: 372 Milyon ABD doları). ASELSAN’ın bakiye siparişleri de geçen yılın aynı dönemine göre %39 artışla 20,7 milyar dolar seviyesine ulaştı (1Ç25: 15 milyar dolar). Şirket’in 2025 yılı itibarıyla toplam bakiye siparişlerinin %97’sini savunma, %3’ünü savunma dışı siparişler oluşturdu. Şirket’in 2025 yılı itibarıyla uzun vadeli siparişlerinin 51%’i dolar, 43%’ü Euro ve 6%’sı ise TL bazlı siparişlerden oluştu.
Net borçta çeyreksel artışa karşın yıllık bazda iyileşme görüldü. Şirket’in 2025/12 döneminde 15.373mn TL seviyesinde bulunan net borcu 2026/03 dönemi sonunda %44 artışla 22.084mn TL’ye yükseldi. Ancak 2026 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla net borç seviyesinde %16 azalma görüldü. Böylelikle, ASELSAN’ın 1Ç25’te 0,60x olan Net Borç/FAVÖK oranı 1Ç26’da 0,41x seviyesinde gerçekleşti.
Şirket 2026 yılı beklentilerini korudu- Şirket TMS 29 dahil, 2026 yılında da net satış geliri büyümesinin TL bazında %10’un üzerinde artacağını öngörmektedir. Şirket 2026 yılında FAVÖK marjının ise TMS 29 dahil %24 seviyesi üzerinde gerçekleşmesini hedeflemektedir. Şirket ayrıca 2026 yılında TMS 29 dahil 50 milyar TL ve üzeri yatırım harcaması yapmayı planlıyor.
AR-GE ve seri üretim yatırımları devam etti. ASELSAN’ın AR-GE harcamaları ilgili dönemde, bir önceki yılın aynı dönemine göre %41 artarak 357 Milyon ABD doları seviyesine yükseldi. Yılın ilk çeyreğinde, Oğulbey Teknoloji Üssü ve mevcut yerleşkelerde gerçekleştirilen kapasite artışlarına yönelik yatırımlarda bir önceki döneme göre %261 artış yaşandı.
ASELSAN, hasılat, bakiye siparişler, ihracat sözleşmeleri ve operasyonel marjlardaki iyileşmeyle 2026 yılına güçlü bir başlangıç yapmıştır. Artan Ar-Ge harcamaları ve seri üretim yatırımlarının, şirketin teknolojik yetkinliklerini ve üretim kapasitesini destekleyerek sürdürülebilir büyümeye katkı sağlaması beklenmektedir. Bununla birlikte, 2025 yılında temeli atılan ve Cumhuriyet tarihinin en büyük savunma sanayii yatırımlarından biri olan Oğulbey Teknoloji Üssü’nün, özellikle ÇELİKKUBBE bileşenlerinde ilave kapasite yaratarak şirketin üretim gücünü önemli ölçüde artıracağı öngörülmektedir. İlk fazının 2026’nın ikinci çeyreğinde devreye alınması planlanan yatırımın hem gelir üretimine hem de finansman yapısına katkı sağlaması beklenmektedir. Söz konusu yatırımın, başta hava savunma sistemleri olmak üzere kritik teknolojilerde seri üretim kabiliyetini artırarak ihracat performansını desteklemesi ve ASELSAN’ın küresel rekabet gücünü daha da pekiştirmesi öngörülmektedir. Bu çerçevede, şirketin uzun vadeli ve sürdürülebilir büyüme görünümünü güçlendiren stratejik bir adım olarak değerlendiriyoruz. Sonuç olarak, Şirket için 395 TL olan hedef pay fiyatımızı 495 TL’ye yükseltirken, “AL” tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım