1Ç26 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 115,20
Hedef Fiyat (TL) 160,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
• İlk çeyrekte satış gelirlerinde gerileme kaydedildi- Yılın ilk çeyreğinde yurtiçinde dezavantajlı ürün karması ve fiyatlama, zayıf talep ve uluslararası ölçekte yoğunlaşan rekabet nedeniyle Arçelik’in satış gelirleri yıllık bazda %8,8 azalarak 130,3 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Yurtiçi pazarda TV satışlarındaki azalışa karşın klima satış hacminde sınırlı büyüme görülürken, kampanya ve indirimlerle desteklenen ılımlı beyaz eşya talebinde yatay seyir kaydedildi. Böylece yurt içi satışları ilk çeyrekte, 1Ç25 dönemine göre %12 azalarak 43,2 mlr TL’ye geriledi. Şirket’in toplam satış hasılatında yurt içi payı bu dönemde %33 (1Ç25: %34) seviyesinde gerçekleşmiş oldu. Uluslararası pazarda ise, satış hasılatı içindeki payı %35 olan Batı Avrupa’da satış hacmi 1Ç26’da %2’nin hafif altında büyüme gösterirken, aynı dönemde hasılat payı %14 olan Doğu Avrupa’da yoğunlaşan rekabet ve artan fiyat baskılarının etkisiyle %2’lik hacim büyümesine karşın EUR bazında büyüme sağlanamadı. Her iki bölgede de Beko Pazar liderliğini korumayı başardı. 1Ç26 döneminde, Afrika ve Orta Doğu pazarında satış gelirleri EUR bazında yıllık %10’un üzerinde, Asya-Pasifik bölgesinde ise bozulan sevkiyat akışlarının etkisiyle EUR bazında yıllık yaklaşık olarak %15 geriledi.
• Net zarar piyasa beklentilerini aştı- Yılın ilk üç aylık döneminde Şirket’in FAVÖK’ü yıllık %3,4 artışla 7,7 mlr TL seviyesinde açıklanarak beklentilerin hafif altında gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 0,7 puan iyileşerek %5,9 seviyesine yükseldi. Arçelik, yılın ilk çeyreğinde 416 mn TL net zarar olan piyasa beklentilerinin üzerinde yıllık %15,4 azalışla 1,8 mlr TL net zarar açıkladı. Şirket’in bu dönemde iyileşen FAVÖK’ü, azalan net finansman giderleri ve yıllık bazda artış kaydeden parasal kazanç kalemi net zararı azaltan temel unsurlar olurken yıllık bazda yaklaşık olarak 9 kat artarak 1,9 mlr TL’ye yükselen ertelenmiş vergi gideri Şirket’in net zarar açıklamasında etkili oldu. Arçelik bir önceki çeyrekte 151,9 mlr TL olan net borç pozisyonunu yıllık %48, çeyreksel %12 artışla 169,8 mlr TL’ye yükseltti. Böylece Şirket’in Net Borç/FAVÖK rasyosu 5,0x oldu.
• 2026 yılı beklentileri- Şirket finansal sonuçlarla birlikte daha önce duyurduğu 2026 yılı beklentilerinin bir kaleminde revizyona gittiğini açıkladı. Buna göre, konsolide ciro büyümesini Türkiye için yatay seviye olarak korurken, uluslararası için düşük tek haneli büyümeden yatay seviyeye revize etti. FAVÖK marjı beklentisini ise %6,25-%6,50 aralığı ve net sermaye işletmesi/ satışlar oranını %22 olarak teyit etti. Ayrıca Şirket 2026 yılında 250 mn € yatırım harcaması gerçekleştirmeyi öngörmeye devam ediyor.
• Değerleme ve Öneri- Arçelik’in azalan satış gelirleri, net borçluluktaki artışı, yıllık beklentilerin aşağı yönlü revize edilmesi ve devam eden zarar görünümüne piyasa tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. Şirket hisseleri BIST 100 endeksine göre son bir ayda %10,4 ve son üç ayda %7,8 negatif performans gösterdi. 1Ç26 finansal sonuçlarının ardından Arçelik için hisse başı hedef fiyatımızı 167,80 TL’den 160,0 TL seviyesine güncelliyoruz. Kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizde değişikliğe gitmiyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım