Beklentilerin oldukça üzerinde net zarar açıkladı
AL
Hedef Fiyat: 149,50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 149,50 TL
Kazandırma Potansiyeli: %29,8
Arçelik, 1Ç26’da TMS-29 etkisi dahil 1.817mn TL net zarar açıkladı. Açıklanan net zarar, 400mn TL seviyesindeki beklentimizin ve piyasanın 416mn TL olan medyan net zarar beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşti. 1Ç26 döneminde, Türkiye’de olumsuz fiyat ve ürün karması, Uluslararası pazarlarda zayıf talep ve Avrupa’da artan rekabet baskısı fiyatlama gücünü sınırlandırarak satış gelirleri üzerinde aşağı yönlü bir baskı yarattı. Bununla birlikte, esas faaliyet karındaki azalış, finansman gideri ve ertelenmiş vergi giderlerinin de katkısıyla net zarar açıkladı.
Şirket’in TMS-29 etkisi dâhil net satış gelirleri, 1Ç26’da yıllık bazda %8,8 düşüşle 130.272mn TL olarak gerçekleşti. Şirket’in net satış gelirleri, 131.800mn TL seviyesindeki beklentimizin ve piyasanın 131.380mn TL olan medyan beklentisine paralel gerçekleşti. İç pazarda fiyatlama ve ürün karmasındaki olumsuz görünüm satış performansını zayıflatırken, uluslararası pazarlarda zayıf talep ortamı ve Avrupa’da yoğunlaşan rekabet, satış gelirlerindeki düşüşün temel belirleyicileri oldu. Batı Avrupa’da yılın ilk 2 aylık döneminde, satış hacmi toparlanması sınırlı bir hızda devam etti. Hacimlerdeki hafif artışa rağmen, devam eden fiyat baskısı nedeniyle EUR bazında satışlar marjinal olarak geriledi. 2026’nın ilk iki ayında Birleşik Krallık, İtalya, İspanya ve Hollanda’da pazar büyümesi sürerken, Fransa ilk toparlanma sinyallerini gösterdi. Almanya, Belçika ve Avusturya’da talep zayıf kalmaya devam etti. Afrika ve Orta Doğu bölgesinde gelirler, ilk çeyrek EUR bazında yıllık %10’un üzerinde geriledi. Bu düşüşte ağırlıklı olarak Orta Doğu’daki devam eden çatışmalar ve süregelen belirsizlik etkili olurken, Afrika pazarlarında talep çeyrek boyunca görece dirençli seyretti. Orta Doğu’da, süregelen jeopolitik gerilim ve dalgalı haber akışı ortamında, Arçelik-Hitachi satış gelirleri USD bazında %30’un üzerinde daraldı. ABD İran savaşı kaynaklı sevkiyat aksaklıkları gerilemenin ana etkeni oldu.
Brüt kar marjı, destekleyici euro/dolar paritesi ve jeopolitik gerginliklerin öncesinde güvence altına alınan avantajlı hammadde kontratlarının sağladığı maliyet avantajı ile birlikte 1Ç26’da %29,8 seviyesinde gerçekleşti (1Ç25: %28,7). Aynı dönemde, FAVÖK 7.747mn TL seviyesinde gerçekleşerek beklentimizin (7.950mn TL) ve piyasanın medyan beklentisinin (7.900mn TL) hafif altında kaldı. FAVÖK iyileşen brüt karlılık, sürdürülen sinerji ve maliyet optimizasyonu sayesinde yıllık %3,4 artış gösterdi. FAVÖK marjı ise brüt karlılık ve yeniden yapılanma adımlarının katkılarıyla % 5,95 seviyesinde gerçekleşti (1Ç25: %5,25).
Net borç arttı. 2026/03 itibarıyla net borç 169,8 milyar TL seviyesinde (2025/03’da 151,9 milyar TL), Net borç / FAVÖK oranı ise 5.06x seviyesinin üzerinde gerçekleşti. 1Ç26 döneminde şirket -19,2 milyar TL seviyesinde serbest nakit akışı (SNA) açıklamıştır. Söz konusu negatif nakit akışında, ağırlıklı olarak mevsimsel etkiler kaynaklı işletme sermayesi ihtiyacındaki artış etkili olmuştur. Artan işletme sermayesi ihtiyacına bağlı olarak nakit çıkışı gerçekleşirken, bu durum net borçta yükseliş ve kaldıraç oranlarında artış olarak yansımıştır.
Şirket 2026 yılı beklentilerini güncelledi. Arçelik, Türkiye pazarındaki hasılatın geçen yıla paralel seyretmesini öngörürken, daha önce düşük tek haneli büyüme beklediği yurt dışı hasılat beklentisini de yatay seviyeye revize etti. Arçelik, 2026 yıl sonu için %6,25– 6,50 bandındaki düzeltilmiş FAVÖK marjı beklentisini korudu. Ayrıca şirket, yıl sonuna kadar 250 milyon euro yatırım harcaması gerçekleştirmeyi planlıyor.
Sonuç itibarıyla, Arçelik’in 1Ç26 sonuçlarında zayıf talep koşulları, olumsuz fiyat ve ürün karması ile artan rekabet baskısının satış gelirleri üzerinde aşağı yönlü etkileri devam etmiştir. Her ne kadar sinerji kazanımları, disiplinli maliyet yönetimi ve Avrupa’daki entegrasyon sürecinin katkıları operasyonel performansı desteklese de, sektörde süregelen talep zayıflığı, artan rekabetin fiyatlama gücü üzerindeki baskısı, yüksek seyreden net finansman giderleri ve ertelenmiş vergi gideri nedeniyle, 1Ç26 döneminde beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşen net zarar rakamına piyasa tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz.
1Ç26 finansalları sonrası, Arçelik’in 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 149,50 TL seviyesinde koruyoruz. Hedef pay fiyatımız %29,8 yükseliş potansiyeli taşırken, AL tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım