ARCLK 2026 1.Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Son Fiyat: 115,20 TL
Hedef Fiyat: 150 TL
Potansiyel: %30,21
Arçelik, 2026 1.çeyrekte 130,27 milyar TL hasılat, 7,75 milyar TL FAVÖK, 301 milyon TL vergi öncesi kar, 2,21 milyar TL net zarar ile net kar harici tahminlerimize paralel sonuç paylaştı. Net zarar oluşmasında ana neden 1,9 milyar TL ertelenmiş vergi gideri etkili oldu. (Piyasa Beklentisi:131 milyar TL hasılat, 8 milyar TL FAVÖK, 410 milyon TL net zarar/Pusula Yatırım:130,69 milyar TL hasılat, 7,85 milyar TL FAVÖK, 466,54 milyon TL net kar) Net kar haricinde en yakın tahmin Pusula Yatırım Araştırma Departmanı tarafından yapılmış oldu. Net kara ilişkin fikirlerimize ve VÖK pozitif tahminimizin de tuttuğuna PRE 1.Çeyreğin Pusulası raporundan erişebilirsiniz.
Disiplinli yönetişimin sonuçlarını takip ediyoruz. TÜRKBESD verileri ve küreselden gelen sinyallerle talepte duraksama sonucunda hasılatta düşüş sektöre kıyasla daha az olurken beraberinde karlılıkta artış açıkça sürdü. Avrupa’da birleşme sonrası entegrasyonla desteklenen operasyonel performans zayıflayan talep koşullarını kısmen dengeledi. Mevsimsellik etkiler kaynaklı borçluluk artıp serbest nakit akımı dalgalandı. Sermaye harcamalarında ise yatırım harcamaları/satışlar %3’ten %2,1’e geriledi.
Ana etkenleri anlatmak lazım. Hasılat tarafında %8,8 düşüşle 130,27 milyar TL’ye gerilerken burada ana gerekçeler yurtiçi dezavantajlı ürün karması ve fiyatlama, zayıf talep ve uluslararası ölçekte yoğunlaşan rekabet etkili oldu. Brüt kar marjı 110 baz puan artışla %29,8’e yükselirken ilk 6 aylık hammadde alımlarının gerçekleşmesi ile avantajlı maliyetler, avro/dolar paritesinin destekleyici konumu katkı sağladı. Fiyatlama baskıları ise bu katkıyı görece sınırladı. FAVÖK marjı ise 110 baz puan artışla %6,4’e yükselirken iyileşen brüt karlılık, sinerji ve tasarruflar destekledi. Maaşlar üzerinde enflasyonist baskı ise katkıyı sınırladı.
Hasılatta ana baskı Türkiye’den geldi. Hasılat 1.çeyrekte avro bazında uluslararası %9,2 düşüşle 1,67 milyar avro; Türkiye ise %13,9 düşüşle 829 milyon avro oldu. Bölgesel kırılımı ise Türkiye 1 puan düşüşle %33, Batı Avrupa 2 puan artışla %35, BDT&Doğu Avrupa yatay %14, Asya-Pasifik yatay %10, Afrika yatay %5, Ortadoğu yatay %3, Amerika yatay %1 seviyesinde gerçekleşti. Türkiye tarafında sektör ile kıyaslandırmak gerekirse beyaz eşya tarafında şirket %3 daralırken sektör %14 daraldı. Rölatif pozitif iştah burada sürdüğünü teyit etmiş oldu. Klima tarafında görece geri planda kalınsa da şirket %1 Türkiye %12 büyüdü. TV tarafında ise rölatif ortam daha da teyit edildi. Şirket %2 büyürken Türkiye %3 daraldı. Şirket sonuç olarak rölatif pozitif kalırken ana etkenler ılımlı beyaz eşya talebi, klimada sınırlı büyüme katkı sağlarken TV tarafında düşüş ve dezavantajlı ürün karması ile fiyatlama negatif etki oluşturdu. Şirket, bu çeyrekte bile rölatif pozitif kaldığı sürece önümüzdeki çeyrek ve makro koşullar iyileştikçe daha güçlü sonuçlar elde edebileceğini değerlendiriyoruz.
Avrupa’da pazar payı kaybı duruldu. Batı Avrupa tarafında sınırlı bir hızda büyüme takip edildi. Fiyat baskısı kaynaklı avro bazlı büyüme olmadı. Birleşik Krallık, İtalya, İspanya ve Hollanda’da pazar payı artarken Fransa ilk toparlanmayı bu çeyrek itibariyle gösterdi. Almanya, Belçika ve Avusturya’da talep zayıf kalmaya devam etti. Hacim büyümesi toplamda %2’nin hafif altında oldu. Doğu Avrupa tarafında ise zayıf seyir sürdü. Romanya’da satış hacmi Ukranya’dan daha fazla daraldı. Yılbaşından bu yana hacim büyümesi %2 olurken avro bazında büyüme olmadı. Gelirler yüksek tek haneli daraldı. Bu karmaşık ortama rağmen pazar payı korundu ve liderlik sürdü. Önümüzdeki dönemde koşullar iyileştikçe toparlanmanın hızlı gerçekleşeceğini değerlendiriyoruz.
Ortadoğu ve Asya-Pasifik zayıf koşullar sürerken, Afrika dirençli seyretti. Son veriler ışığında Afrika+Ortadoğu %10’un üzerinde avro bazında daralırken Ortadoğu’daki çatışmalar etkili oldu. Afrika’da Defy %7 satış hacmi ve %10 gelir büyümesi sağlarken Ortadoğu’da güncel haber akışı ortamında dolar bazında %30 üzerinde daralma görüldü. Beko Mısır ise toparlanmanın ardında ilk çeyrekte %50 üzeri dolar bazında gelir ve %60 bandında hacim artışı sağladı. Asya-Pasifik ise tüketici talebindeki karmaşa ve sevkiyat bozulması ile avro bazında gelirler %15 daraldı. Çin, Japonya ve Tayland’da belirgin yavaşlama izlenirken Pakistan’da karmaşaya rağmen hacim %40, avro bazında gelir %20 seviyesinde arttı. Bangladeş tarafında ise hacim %2 artarken kur kaynaklı gelirler avro bazında %8 gerileme kaydetti. Dirençli ortam hazırlığı savaş olmasa idi çok daha hızlıca görülebileceğini teyit eden veriler takip ediyoruz. 2026 yılında Arçelik-Hitachi satışınıda yakından takip ediyor olacağız. Şirket, bu gelişmeler ışığında YP büyüme beklentisini yataya çekti.
Gerilim öncesi alınan hammaddelerin avantajı henüz görülmedi, önümüzdeki dönemde görülecek. Şirket, güvence altına alınan kontratlarla birlikte maliyetlerde gözle görülür artışlar beklememekle birlikte piyasada metal fiyat endeksi geçen yıla kıyasla 10 puan artışla 105, plastik fiyat endeksi ise 6 puan düşüşle 91 oldu. Normalleşme bir miktar zaman alması beklenmekle birlikte şirketin korumacılık mekanizmaları ile buradan pozitif ayrışacağını değerlendiriyoruz.
Operasyonel karlılık tekrar %6 üzeri marjı gösterdi. FAVÖK tarafında %3 artışla 7,75 milyar TL olurken FAVÖK marjı 70 baz puan artışla %6 bandına oturmuş oldu. Önümüzdeki dönemde marj aralığı olan %6,25-6,5 arasına dengelenmiş maliyetlerle birlikte hızla oturacağını değerlendiriyoruz. Düzeltilmiş FAVÖK tarafında ise %10 artışla 8,3 milyar TL olurken FAVÖK marjı ise 107 baz puan artışla %6,4’e ulaşarak şirketin hedef aralığı olan %6,25-6,5 arasına ilk çeyrekten girmiş oldu. Bu zorlu çerçevedeki karlılık iştahını pozitif karşılamaya devam ediyoruz.
ARCLK nezdinde net kara bakarak finansallara yönelik aldanmalar olabilir. Ancak bu net zararın ana kaynağının ertelenmiş vergi gideri olduğunu dikkate alarak finansalı olumlu buluyoruz. Orta ve uzun vadede finansal gelişim çerçevesinin kademeli iyileşme modu olarak takip edileceğini vurgulamak isteriz.
Kaynak: Pusula Yatırım