ARÇELİK / ARCLK – 1Ç22 Bilanço Analiz
Kapanış: 69,25 TL
Hedef Fiyat: 92,81 TL
Arçelik (ARCLK) 1Ç22’de 1.165 mn TL net kar açıkladı. Net kar yıllık bazda %7, çeyreklik bazda %48 arttı. Piyasa beklentisi net karın 1.148 mnTL gelmesi yönündeydi. Beklenti üzeri gelen net karda cirodaki %117’lik artış, TL’nin değer kaybı, inorganik büyüme ve fiyat artışları etkili oldu. Buna karşın artan hammadde fiyatları ve TL’nin değer kaybının yarattığı maliyet artışı ve vergi gideri net karı baskılayan unsurlar oldu.
Kar marjları geriledi… Şubat sonuna kadar istikrarlı seyreden hammadde piyasa fiyatlarının savaş sonrası artmaya başlaması ve 1Ç21’deki yüksek bazın sonucu olarak kar marjları baskılanmış görünüyor. Kapasite kullanım oranı çeyreklik olarak arttı ancak yıllık olarak geriledi. Fiyat artışları Brüt karlılığı olumlu etkilerken artan hammadde fiyatları ve TL’nin değer kaybının yarattığı maliyet artışı baskıladı. Bunun bir sonucu olarak 1Ç22 döneminde brüt karlılık yıllık 3.7 puan gerileyerek %30.8 oldu.
FAVÖK rakamı 2.821 mnTL olan beklentinin üzerinde 3.001 mnTL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı 1Ç döneminde Faaliyet Giderleri/Satış oranında 108 baz puanlık iyileşme ve artan brüt karlılık sonucunda olumlu etkilenirken, maliyet enflasyonu baskı yaratmış. FAVÖK marjı 1Ç’de 3.9 puan düşüşle %10.6 oldu. 2021 yılın 4Ç’ye göre ise 2.8 puan arttı.
Güçlü ciro büyümesi… Konsolide net ciro geçen yılın aynı dönemine göre %117 artarak 28,164 mnTL olarak gerçekleşti. Ciro çeyreklik olarak %25 arttı. Piyasa beklentisi 27.633 mn TL idi. Beyaz eşya ürün grubu dışında, tüketici elektroniği, küçük ev aletleri ve iklimlendirme ve havalandırma olmak üzere tüm ana ürün grupları satışlarında artış görüldü. Konsolide yurtdışı satışların toplam konsolide satışlar içindeki payı %70,25 olarak gerçekleşmişti. Yurtdışı satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %138 oranında artmıştı. Tüm ana ürün grupları satışlarında artış görüldü.
Fiyat artışları ve inorganik büyümenin desteği ile 1Ç22’de Avrupa gelirlerinde güçlü yıllık artış yaşandı. Beko markası Pazar liderliğini sürdürdü. Arçelik-Hitachi, APAC satışlarını iki katına çıkar ması Asya Pasifik gelirlerine olumlu yansıdı. Arçelik-Hitachi’nin 1Ç22’de toplam gelir içindeki payı %13.
Net borç pozisyonu arttı… Arçelik’in gerçekleştirdiği hisse geri alım programı ve şirket satın alma etkisiyle artan işletme sermayesi ihtiyacı şirketin net borç / kaldıraç oranının yükselmesine neden oluyor. Şirketin net borç pozisyonu 2021 yılının aynı dönemine göre %148,6 artarken, bir önceki çeyreğe göre %36,2 artarak bu dönemde 22,6 milyar TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 2.4x seviyesinden 2.8x seviyesine yükselmesine karşın şirketin borç çevirmede her hangi bir sıkıntısı görünmüyor. 31 Mart 2022 itibariyle Arçelik’in 574,6 milyon TL döviz açığı bulunuyor. Döviz açık pozisyonunda geçen çeyreğe kıyasla azalma var.
Nakit Değerler… Şirketin nakit değerleri 2021 yıl sonuna göre 677,8 milyon TL artarak 16,7 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 1,0 milyar TL nakit çıkışı sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 730,6 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 1,1 milyar TL nakit girişi oldu.
2022 yılı beklentileri… Şirket 2022 yılına yönelik beklentilerini yukarı yönde revize etti. Buna göre; Arçelik 2022 yılı başında Türkiye faaliyetlerinde cironun yaklaşık %35 büyümesini beklerken bunu %60 büyümeye revize etmiş. Uluslararası cironun ise yaklaşık %20 büyümesini bekliyordu. Bu da %25 büyüme olarak yukarı yönde revize edilmiş. Konsolide ciro büyümesinin %60 büyümesi beklenirken bu rakam %80’den fazla olasını hedefliyor. Şirket FAVÖK Marjının %10.5, İşletme Sermayesi/Ciro’nun yaklaşık %25 ve yatırım harcamalarının yaklaşık 220 mn Euro olmasını bekliyor. Bu rakamlara bakıldığında Arçelik ciro beklentisi artmış görünüyor.
Hedef Fiyat & Değerlendirme… Arçelik’in finansal sonuçlarını piyasa beklentisine uyumlu olarak değerlendiriyoruz. Ciro’daki yıllık %117 artışı olumlu olarak değerlendirmemize karşın Rusya – Ukrayna savaşıyla birlikte yeniden artan hammadde fiyatları baskı yaratmış görünüyor. İlerleyen süreçte savaşın seyrinin hammadde fiyat istikrarı üzerinde önemli etkisinin olacağı düşüncesiyle şirket karlılığını etkileyebileceği görüşündeyiz. Mart ayında 72.5 olan tüketici güven endeksi Nisan ayında %7.3 düşerek 67.3’e geriledi. Tüketici güvenindeki gerilemenin devam edip etmeyeceğini izleyeceğiz. Arçelik’in 2022 yıl sonu beklentilerinin yukarı yönde revize edilmesini, devam eden pay geri alımını beğenmekle birlikte şirketin global anlamda büyümeyi sürdüren iyi bir temettü şirketi konumunu sürdürdüğünü düşünüyoruz. İNA modelimize göre ARCLK için hesapladığımız 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımızı 74,98 TL’den 92,81 TL’ye yukarı yönde revize ediyoruz. Borsa kapanışı olan 69,25 TL’ye göre %34 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Kaynak: İntegral Yatırım