2Ç22 Bilanço Değerlendirmesi ve Hedef Değer Güncellemesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 38.40TL
12 Aylık Hedef: 53TL
Net kar güçlü operasyonel sonuçlar ve kur farkı karları sayesinde beklentileri aştı: Anadolu Efes 2Ç22’de 1.43 milyar TL net kar açıklarken, piyasa beklentisinin %54 üzerinde gerçekleşti (AKY: 1.26 milyar TL, piyasa: 924 milyon TL). Net kardaki sapma operasyonel karın beklentilerin hafif üzerinde olması, Rusya operasyonlarında Ruble’nin diğer yabancı paralara karşı değer kazancı nedeniyle ticari borçlar üzerinden oluşan kur farkı karları ve 148 milyon TL tutarında tek seferlik yatırım geliri elde edilmesinden kaynaklandı. Geçtiğimiz yıl aynı dönem 415 milyon TL net kar açıklanmıştı. Konsolide gelirler 24.5 milyar TL olarak açıklanırken, piyasa beklentisinin 4% üzerinde gerçekleşti (Ak Yatırım: 23.4 milyar TL, piyasa: 23.6 milyar TL). Konsolide gelirler %13 hacim artışı, fiyat artışları ve uluslararası operasyonların kur çevrim farkları sayesinde yıllık bazda %136 artış gösterdi. Konsolide FAVÖK güçlü büyüme ve fiyat artışları sayesinde, maliyet baskılarına rağmen, yıllık bazda %137 artış göstererek 4.76 milyar TL’ye yükselirken piyasa beklentisinin %5 üzerinde gerçekleşti (Ak Yatırım: 4.74 milyar TL, piyasa: TL4.55 milyar TL).
Yorum: Operasyonel sonuçların ve net karın beklentileri aşması ve Şirket’in öngörülerinde yukarı yönlü revizyon olması nedeniyle piyasanın sonuçlara olumlu tepki vermesini bekliyoruz.
2022 öngörülerinde yukarı yönlü revizyon: Şirket yönetimi ilk yarıyıldaki güçlü performansın ardından bira grubu satış büyüme öngörüsünü ve FAVÖK marjı öngörüsünü yukarı revize etti. Buna göre yüksek fiyat artışları sayesinde bira grubu satışlarının kur çevrim farklarından arındırılmış olarak yüksek onlu yüzdelerde artış göstermesini öngörüyor (önceki: ortaonlu yüzdelerde büyüme). Bira grubu FAVÖK marjının ise yıllık bazda yatay yada 100 baz puan civarı genişleyeceğini öngörüyorlar (önceki 100 baz puan daralma). Buna göre konsolide gelirlerin de orta-otuzlu yüzdelerde (önceki: düşük otuzlu yüzdelerde) artış göstermesini, konsolide FAVÖK’ün ise yatay (önceki: 100 baz puan civarı daralma) kalacağını öngörüyorlar. 2022 öngörülerinin genel olarak bizim güncel beklentilerimize paralel olduğunu söyleyebiliriz.
AL tavsiyemizi devam ettiriyoruz: Güçlü finansalların ve Şirket’in 2022 öngörülerini revize etmesinin ardından güncel makro tahminlerimiz ile değerlememizi revize ediyoruz. Ayrıca CCI’da yapmış olduğumuz güncellemeyi de hesaba katarak AEFES hissesi için hedef değerimizi 53TL’ye yükseltiyoruz (önceki: 41TL). Güncel hedef değerimize %38 getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi devam ettiriyoruz. Hisse 2023 tahminlerimize göre 5.1 F/K ve 3.1 FD/FAVÖK çarpanı ile uluslararası benzerlerine göre geçmiş ortalamalarına yakın yaklaşık %55 iskonto ile işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım