Alarko Holding Hisse Yorumu
Ucuz, geleceği parlak ve piyasanın gerisinde
Güçlenen birikmiş iş hacmi ileriye dönük kazanç umutlarını artırıyor. İnşaat sektöründe faaliyet gösteren bağlı ortaklığı Alsim’in özellikle Kazakistan’da yeni projeler kazanmasıyla şirketin birikmiş iş hacmi 1,1 milyar dolar seviyelerinin üzerine çıktı. Temel varsayımlarımızda birikmiş işlerin bu seviyelerde %10 FAVÖK marjıyla devam edeceğini düşünüyoruz. Fakat, bu rakamın önümüzdeki yıl ön çalışmaları yapılan 2 veya 3 projenin eklenmesiyle 1,5 milyar dolar düzeyine çıkacağına inanıyoruz. Bu rakama erişilmesi durumunda şirket 5,46 TL/hisse hedef fiyat potansiyeli vaat ediyor. Uzun vadede şirketin %15 FAVÖK marjına ulaşması ise hedef fiyatımızı 6,08 TL/Hisse’ye çıkarmamızı sağlayacaktır.
Karakuz projesi elektrik üretimi tarafında bozulmuş marjları iyileştirecektir. Şirketin enerji üretim faaliyetleri son yapılan doğalgaz zamlarının ardından yara aldı. Dolayısıyla şirketin geçtiğimiz yıla oranla daha düşük faaliyet marjları açıklaması beklenmekte. Özellikle yüksek marj ve iç getiri oranı sunan yenilebilir santrallerinin bulunduğu dengeli bir enerji üretim portföyüne ulaşmak amacıyla, 2014 yılında faaliyete geçmesi beklenen 76 MW kurulu güce ve 100 Mn dolar yatırım maliyetine sahip Karakuz hidroelektrik santralinin portföye eklenmesi pozitif bir gelişme olarak değerlendirilebilir.
ÇED sahibi Karabiga kömür projesi hedef fiyatı %40 oranında artırabilir. Mayıs ayında çevresel etki değerlendirmesi(ÇED) raporu alınan, şirket yönetiminin hali hazırda üzerinde sıkı çalışmalar yaptığı Karabiga projesinin 2013 yılı başında finansman ve lisanslama sürecinin tamamlanması planlanıyor. Alarko’nun %50 hissesini elinde bulundurduğu santralin hedeflenen net aktif değerine(NAD) olan potansiyel katkısı 255 Mn dolar civarındadır. Fakat, üretim lisansı ve finansman imzaları tamamlanana dek projeyi değerleme modelimize yansıtmıyoruz.
Meram şirketin nakit yükünü çekmeye devam ediyor. Holdingin elektrik dağıtım piyasasındaki iştiraki Meram Elektrik, mevcut tarifede bulunan faaliyet giderlerinden elde ettiği tasarruf ve yapılan yatırım harcamalarının geri ödenmesiyle 2011 yılı sonunda rekor marjlara ulaştı. Mevcut tarife 2015 yılı sonuna kadar geçerli olacak. Dolayısıyla; 2009 yılında 200 Mn dolar olan şirket borcunun bugün itibariyle 90 Mn dolara düşmesinde önemli rol oynayan güçlü nakit akışı bu yıla kadar devam edecek.
Şirket için mevcut seviyelerden %33 yukarı potansiyel ve 5,14 TL/Hisse hedef fiyat ile PİYASA ÜZERİNDE GETİRİ önerimizi koruyoruz. Şirket şu anda NAD’nin %47 altında işlem görmekte ki biz bu iskonto oranının %30 seviyelerinde olması gerektiğini düşünüyoruz. Holding son 6 ayda İMKB’nin %17 altında performans gösterirken, 2012 ve 2013 tahmini FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla 3,0x ve 2,7x ile benzerleri ortalaması 7,6x ve 6,7x oranlarının oldukça altında işlem görüyor.
Değerlememiz için riskler: Santrallerin faaliyete geçmesinde yaşanabilecek gecikme, dağıtım işlerinde marjların daralması ve inşaat sektöründe bekleyen projelerin iptal edilmesi gibi durumlar değerlememizi tehdit edebilecek unsurlar olarak ön plana çıkıyor.
Ekspres Yatırım Araştırma Departmanı
Hisse senetleri ve piyasalar konusunda sormak istediklerinizi piyasa uzmanımıza aşağıdaki form yardımıyla iletebilirsiniz.
İletişim Formu
İletişim formu için buraya tıklayın