2Ç26 BEKLENTİ RAPORU
Strateji ve Araştırma Bölümü kar tahminleri
Önemli yönetici notu: Halka açık şirketler nezdinde 2Ç26 finansalları 20 Temmuz akşamı, TURSG ile başladı. 28 Temmuz akşamı da bankacılık sektörü açısından AKBNK ile devam edecek. Son rapor gönderim tarihi olarak konsolide olmayanlar için 10 Ağustos, konsolide rakamlarda ise 19 Ağustos tarihlerini takip edeceğimiz bu dönem, BIST şirketleri açısından yıl ortası performanslarını takip etme ve ikinci yarıya yönelik beklentilerini anlayabilmek açısından kritik önemde olacak. Bir süredir Araştırma kapsamımızda yer alan ve dışında kaldığı halde yakından izlemeye değer bulduğumuz sektör ve şirketlerle yakın temas kurarak geride kalan 3 aylık dönemi anlamaya ve yılın sonraki kısmı için fikir yürütmeye çalışıyoruz. 2Ç26 döneminde, öncekilerin aksine, takibimizdeki şirketlerle finansallara yönelik beklentilerimizi rakamsallaştırmadan önce kapsamlı çeyrek toplantıları gerçekleştirerek bu süreci Temmuz ayı başlangıcından bu yana çok daha aktif şekilde kullanmayı tercih ettik ve bu yönde adımlar attık. Bu sayede siz değerli yatırımcılarımızla da genel gidişata yönelik düşüncelerimizi erken zamanlama ile paylaşma fırsatı bulduk.
Gerçekleştirdiğimiz toplantıların son derece faydalı çıktıları oldu. Buna göre:
→ Şirketler kesimi üzerinde Orta Doğu’da yaşanan jeopolitik gelişmelerin farklı yansımaları gerçekleşti. Kimi grup, iş yaptığı sektör itibarıyla 1Ç döneminin son dönemecinde sınırlı pozitif katkı sağlarken, 2Ç’de ise gecikmeli etkileri fazlasıyla hissetti. Keza negatif yansımalar da benzer patikada gerçekleşti. Örneğin, petrokimya sektöründe yer alanlar, Hürmüz Boğazı’ndaki kapanma ve artan fiyatlardan gerek iş yapma şekilleri gerekse Bölge’deki konumlanmaları kaynaklı pozitif etkilenirken; havacılıkta ise iptal edilen ve ertelenen uçuşlar, artan girdi maliyetleri ve yavaşlayan trafiğin etkileri negatif baskı unsuru olarak belirdi. Bununla birlikte, örneğin THYAO gibi örneklerde, yine ertelenen ve iptal edilen Bölge şirketlerinin uçuşları kaynaklı farklı coğrafyalara kaydırılan trafiklerin sonucunda pozitif çıktılar da söz konusu oldu.
→ Finans kesiminde ise, TCMB’nin sürecin hemen başlangıcında gösterdiği ek sıkılaşma hamlelerinin etkileri 2Ç finansallarında fazlasıyla hissedilecek. Haftalık repo kanalından yapılan fonlamanın devre dışı kalmasıyla finansal koşullarda gerçekleşen ek sıkılaşma, mevduat maliyetlerini çeyrek bazda yukarı taşırken, kredi faizlerindeki artışa rağmen vade uyumsuzluğunun gecikmeli etkileri kaynaklı marjlarda çeyrek özelinde ciddi anlamda baskı yarattı ve net kar kalemlerinde zayıflamaya neden oldu. Hikayenin diğer kısmında ise, yükselen faiz seviyeleri kaynaklı alternatif getirilerin sunduğu cazip ortam, sigorta sektörü temsilcilerinin portföylerinde avantajlı konumun sürmesine imkan tanıdı.
→ Tüm bu gelişmelerin neticesinde kendi penceremizden sürecin yansımaları ise şu şekilde:
Bölge’deki jeopolitik risklerin gidişatını kestirmek son derece güç. Tarafların barış görüşmelerine ne ölçekte istekli olduğunu ve kalıcılığını gerek finansallar gerekse genel risk iştahı açısından tahmin etmekte zorlanıyoruz. Ancak, enerji maliyetlerindeki artışın sürdürülebilir olmadığı ve bunun global ekonomiyi de sıkıştırdığı tartışmasız bir gerçek. Bu nedenle koşullarda -en azından kısa vadede- Mart ayındaki yüksek belirsizlik katsayısına dönüş olacağını düşünmüyoruz. Şimdilik ‘kademeli toparlanma’ senaryosu, risk algısı açısından, bize daha olası geliyor.
Makro anlamda ise küresel ekonomiye olduğu üzere Bölge ülkesi olması açısından elbette bize de birtakım etkileri oldu. Enerji ithalatçısı olmamız hasebiyle yıl başlangıcındaki ödemeler dengesi ve cari işlemler hesabına yönelik beklentiler yukarı yönlü revize edildi ve genel konsensüs 50 milyar dolar civarına doğru şekillendi. Söz konusu seviyenin ‘yönetilebilir’ olduğu kanaatindeyiz. Yine aynı kanal üzerinden enflasyon beklentilerine yönelik yapılan revizyonlar ise 2026 kapanışında TÜFE seviyesini %29-30 aralığına doğru yükseltti. Doğal olarak TCMB’nin politika faizi seviyesi de yukarı yönde güncellendi. Mayıs 2023’ten bu yana devam eden fiyat istikrarı & finansal istikrar uygulamaları çerçevesinde bilhassa son 1 yıldır çok daha fazla hissedilen parasal sıkılaşma sürecinin doğal çıktısı olarak ve jeopolitiğin de katkısıyla 2026 GSYH beklentileri de aşağı yönde güncellenmiş durumda. Çatışma sürecinin erken aşamalarında makroya dair düşüncelerimizde herhangi bir güncellemeye gitmeyi sağlıklı bulmadığımızı daha önce birçok kez ifade etmiştik. Süreci izleyerek karar vermek daha sağlıklı geldi ve 2Ç ile birlikte biz de makro beklentilerimizi değiştirdik.
Kısa ve fakat önemli bir hatırlatmada bulunmak isteriz: Normal koşullar altında Araştırma kapsamımızda yer alan şirketlere yönelik hedef fiyat ve önerilerimizi, çeyrek finansalları takiben ‘güncelleme ihtiyacına göre’ yeniden geçiriyoruz. Ancak, 1Ç26 döneminde, Bölge’deki gelişmelerin yarattığı yüksek belirsizlik paralelinde oldukça sınırlı düzeyde revizyon adımları attık. 2Ç finansalları öncesinde makro varsayımlarımızda yaptığımız değişikliklerle birlikte şirketlerin 2026 sonuna yönelik olası beklenti güncellemelerini de gözeterek şirket beklentilerimizi ve BIST 100 hedef fiyat seviyemizi yeniden gözden geçireceğiz.
Yavaş yavaş karşılamaya başladığımız bu dönemde öne çıkan gelişmeler ise:
i. Enflasyon Muhasebesi uygulamasının devreye girdiği ilk günden bu yana süregeldiği üzere, sanayi kesiminde net kar kaleminin öngörülebilirliği ciro ve FAVÖK’ün oldukça gerisinde kalır halini yine muhafaza edecek. 2Ç dönemi özelinde, Kurumlar Vergisi güncellemesine gidilmesine paralel ertelenmiş vergi yükümlülüklerinde (deferred tax liabilities) veya ertelenmiş vergi varlıklarında (deferred tax assets) yüksek seviyelerde -şirketler özelinde farklılaşarak- tek seferlik yansımalar olacak.
ii. Orta Doğu’daki gelişmeler yıl başlangıcında şirketlerin hazırladıkları bütçe senaryoları içerisinde yer almadığından ve sürecin farklı olumlu/olumsuz yansımaları olduğundan, yıl sonuna yönelik olası beklenti revizyonları yakından izlenecek. Buna paralel, hedef fiyat-öneri güncellemeleri de gerek bizim gerekse sektörün odağında olacak.
iii. Banka ve sanayi şirketlerinde farklı görünen ‘benzer’ hikayeler. Finans kesiminde TCMB’nin ne zaman yeniden haftalık repo kanalından fonlamaya dönüş yapacağı ve lira maliyetlenmeyi aşağı çekeceği konusu öne çıkarken, sanayide ise, aynı konu başlığının önemi olmakla birlikte, çeyrek dönem kümülatif enflasyon rakamı ile döviz kurlarındaki değişim şirketler kesim tarafından yakından izlenmeye devam ediyor. Bilhassa döviz geliri olan ve/veya yurt dışı iştiraklere sahip şirketlerde konu son derece hassas.
iv. 2Ç26 finansallarına yönelik yaptığımız değerlendirmeler sonucunda öne çıkmasını beklediğimiz şirketler; bankacılık sektörü tarafında tıpkı 1Ç26’da olduğu üzere GARAN, çeyrek özelinde VAKBN; sigortada AGESA, ANHYT ve AKGRT; finans dışı tarafta ise; CCOLA, KRDMD, BIMAS, SOKM, AYGAZ, PETKM, KCHOL, ASELS, TUPRS, MPARK, INDES, EBEBK.
Düşüncelerimizi sonlandırmadan önce bir önemli hatırlatmayı yapmak isteriz: EM uygulamasının devreye girdiği ilk günden bu yana alışagelmiş tahmin süreçlerimizin dışına çıkmak zorunda kaldık. Önceliği, uygulamadan muaf tutulan şirketlere ve YP raporlama yapanlara verdik. 2025, bu konuda bizlere nispeten daha yardımcı olan bir yıl olarak geride kaldı. Uzun bir aranın ardından ilk kez 3Ç25’te devreye aldığımız ve ‘olabilen en geniş kapsamlı’ tahminlerimizi paylaşma niyetimizi devam ettiriyoruz. Ancak, tahmin süreçlerimize son derece titiz yaklaşmamızdan dolayı henüz netleştirmediğimiz ve bu raporumuzda yer veremediğimiz sektör/şirketler mevcut. Söz konusu şirketlere ait tahminlerimizi ilerleyen günlerde ayrıca paylaşmaya devam edeceğiz. Yani, tahmin süreci bizler açısından henüz sona ermedi. Daha geniş kapsamlı ve sürekli güncel tuttuğumuz tahmin tablomuza Günlük Bültenlerimiz nezdinde yer vermeye devam edeceğiz. O nedenle bu raporumuzda sadece banka ve sigortalar için kısa notlar şeklinde ayrıca parantez açtık; şu ana dek yapabildiğimiz tahminlerimizi de özet tablolar ile belirttik. 2Ç26 finansallarının, bu yoğun dönemin, tüm sektör paydaşlarına ve yatırımcılara hayırlı olmasını diliyoruz.
Rapor için tıklayın.
Kaynak: Deniz Yatırım