Yapı Kredi Hisse Yorumu
Potensiyel Getiri 37%
Yapı Kredi 1Ç15’de 522mn TL net kar açıkladı. Bu rakam çeyreklik bazda %1 azalmaya, yıllık bazda ise %7 artışa denk geliyor. Yapı Kredi’nin özkaynak karlılığı 1Ç15’de %10.7 oldu. (2014: %10.2) .Yapı Kredi’nin 1Ç15 net karı, bizim beklentimiz olan 500mn TL’nin ve konsensüs beklentisi olan 503mn TL’nin yaklaşık %4 üzerinde gerçekleşti. Aradaki farkın temel nedenler ise; daha önce projeksiyonlarda olmayan gayrimenkul değerleme karı ve serbest karşılık iptalleri oldu. Yapı Kredi yönetimi makroekonomik tahminlerinde revizyona giderek, 2015 yılı için GSYİH büyüme beklentisini %4’ten, %2.5’e düşürdü. Bankacılık sektörünün özel risk maliyeti için yatay seyir tahminini ise 30 baz puan artış olarak revize etti. Ayrıca, sektörün 2015’te takipteki kredi oranı için 20 baz puanlık artış beklentisini, 40 baz puan artış olarak revize etti. Yapı Kredi yönetimi, Banka’ya dönük 2015 tahminlerinde revizyona gitmezken; varlık kalitesinde aşağı yönlü, faaliyet giderlerinde ise yukarı yönlü risklerin mevcut olduğunu belirtti. Yapı Kredi için 12 aylık hedef fiyatımız olan 5.75TL’yi ve “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.
Krediler çeyreksel bazda %8.5 büyüdü. Böylece Yapı Kredi’nin kredi hacmi, sektör ortalamasının üzerinde artış gösterdi. Kredilerdeki büyümede ana unsur ise tüketici kredileri oldu. Böylece TL krediler çeyreksel bazda %7 büyüdü. ABD$ bazında YP krediler ise bir önceki çeyrek ile aynı seviyede kaldı. Yapı Kredi’nin bilançosunda TL menkul kıymetlerin oranı 86 baz puan artarak %14.5’e yükselirken, TL menkul kıymetler bir önceki çeyreğe göre %23 arttı. Para piyasası varlıkları ise bir önceki çeyreğe göre %49 artış gösterdi ve bu kalemdeki büyüme daha çok YP bazlı varlıklardan sağlandı. (ABD$ bazlı %27 artış) Aynı gelişmeyi daha önce de Akbank’ta görmüştük. Bu kalemdeki artışın önümüzdeki dönemde net faiz marjı üzerinde baskı yaratacağını ve banka’nın aktif karlılığını aşağıya çekeceğini düşünüyoruz. Fonlama tarafında ise; YP mevduatlar dolar bazında ve çeyreksel %15.8 artarken, TL mevduat hacmi ise bir önceki çeyrekle aynı seviyede kaldı. Mevduat hacmindeki hızlı artış sonrasında, Yapı Kredi’nin Kredi/Mevduat oranı 3.6 puan iyileşerek %112.5 oldu. Swap maliyeti eklenmiş net faiz marjı 1Ç15’te çeyreksel bazda 66 baz puan daraldı. TL mevduat maliyetlerindeki 54 baz puanlık artış sonucunda, kredi mevduat makasında 51 baz puanlık daralma gerçekleşti. Yapı Kredi’nin mevduat maliyetlerindeki artış ise benzer bankalara göre daha yüksek oldu. TÜFEX gelirlerindeki azalma ile birlikte, swap eklenmiş net faiz marjı bir öcneki çeyreğe göre 66 baz puan daralarak %3.2 oldu. Banka yönetimi, net faiz marjında 2015 için yatay seyir veya hafif artış beklentisinde değişiklik yapmadı. Ancak, 1Ç15 net faiz marjının 2014 ortalamasına göre 38 baz puan daraldığını görmekteyiz. Bu nedenle, Banka’nın net faiz marjına dönük tahminleri bir miktar iyimser kalabilir. Takibe dönüşüm oranı 32 baz puan arttı. Bu artıştaki en önemli unsur ise, 1Ç15’te takibe giren kredi miktarındaki artış oldu. Karşılık oranı %71’den, %69.9’a gerilese de; takipteki kredi karşılıklarında 27 baz puanlık artış meydana geldi. Takipteki kredilerdeki yapılandırma ve 4Ç14’teki yüksek baz etkisi nedeniyle; genel karşılık giderleri 1Ç15’te 138mn TL’ye geriledi. (4Ç14’te 169mn TL) Banka’nın varlık kalitesi performansı 1Ç15’te zayıf olurken, 2.Grup kredilerdeki artışın daha stabilize olması ve tahsilat gelirlerindeki artışı olumlu olarak değerlendiriyoruz. Komisyon ve ücret gelirleri yıllık bazda %23 arttı. Bu kalemdeki artış, Banka’nın %10-15 büyüme beklentisinin üzerinde oldu. Buna rağmen; yasal düzenlemeler nedeniyle bu kalemdeki performans için önümüzdeki dönemlerde aşağı yönlü risklerin bulunduğunu düşünüyoruz. Yapı Kredi’nin faaliyet giderleri ise yıllık bazda %28 arttı. Faaliyet giderlerindeki artışın ana sebepleri ise; yatırımlardaki ve şube sayısındaki artış oldu. Yapı Kredi’nin 1Ç15’teki ücret iadeleri ise 50mn TL olarak, beklentilerin üzerinde gerçekleşti ve sektör trendi ile uyumlu oldu. Ücret iadeleri beklentilerin üzerinde gerçekleşse de; Banka 2015 için toplamda 100mn TL’lik ücret iadesi beklentisinde değişiklik yapmadı. Banka’nın sermaye yeterlilik oranı 0.8 puan gerileyerek 1Ç15’te %14.2 oldu. TL’deki değer kaybetmesi ve “Satılmaya Hazır Menkul Değerler ”deki 270mn TL’lik değer kaybına karşılık, 758mn TL’lik gayrimenkul yeniden değerleme kazancı özsermayeyi destekleyici bir unsur oldu. 1. kuşak sermaye yeterliliği 1Ç15’te 0.6 puan daralarak %10.4 oldu. Sermaye yeterliliğindeki bu gelişmeler nedeniyle önümüzdeki dönemlerde bir sermaye artışına dönük beklentilerde artış olacağını düşünüyoruz. Banka yönetimi daha önce sermaye artırımı ve 1.kuşak sermaye fonlama ihracının orta vadede mümkün olabileceğini belirtmişti.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!