Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY17.70
Son kapanış, TL/hisse TRY12.11
Yukarı potansiyel %46
Yatırım teması
Bankanın öz kaynak kârlılığı istikrarlı şekilde son üç senedir sektör ortalamasını geçiyor. Bu durum önemli ölçüde TÜFE tahvillere doğru zamanda yatırım, vadesiz mevduat payının düzenli artması, bilançonun regülasyonlara hızla uyumu sağlaması ve kredi-risk maliyetinin bu sürede sektör ortalamasına düşürülmesi gibi faktörlerle açıklanabilir. Bankanın enflasyon muhasebesi altındaki özkaynak karlılığı da düşük-orta onlu seviyelerde olup, araştırma kapsamımızdaki ikinci yüksek orandır. Net faiz marjı ve kredi risk maliyetinde kontrollü seyirle özkaynak karlılığının sektör ortalamasının üzerinde kalacağını tahmin ediyoruz.
Hisse performansını etkileyebilecek faktörler
Yapı Kredi Bankası’nın öz kaynak kârlılığı son üç yıldır rakiplerinin üzerinde seyrediyor. Kârlılığın artışında TÜFE tahvillerin son iki yılki katkısı yanında, vadesiz mevduat payının artışı ve kredi risk maliyetinin sektör ortalamasına çekilmesi de önemli rol oynadı. Özkaynak kârlılık oranındaki başarının net faiz marjı ve kredi risk maliyeti korunarak sürdürüleceğini tahmin ediyoruz. Banka ayrıca 2023 ilk altı ay itibarıyla enflasyon muhasebesi uygulanmış özkaynak kârlılık oranını %12-%14 düzeyinde korunduğunu teyit etti. Bu oran büyük bankalar arasında ikinci sırada bulunuyor.
Yapı Kredi TÜFE’ye endeksli tahvillerin faiz getirili aktiflere ve özkaynaklara oranı açısından ikinci sırada yer almaktadır. Bankanın net faiz marjında 2023 yılı için öngördüğümüz 330baz puanlık azalmanın büyük ölçüde TÜFE tahvillerden kaynaklanmasını, bu etkinin 2024’te normalleşmesini bekliyoruz. Bankanın çekirdek net faiz marjında ise 185baz puan seviyesinde ve ortalamanın altında bir daralma bekliyoruz.
Değerleme
Yapı Kredi Bankası’nın 2023’te 45,3 milyar TL (yıllık %14 daralma) ve 2024’te 59,3 milyar TL (yıllık %31 artış) net kâr elde etmesini bekliyoruz. Bu nedenle, öz kaynak kârlılığının 30-32 aralığında kalması muhtemeldir. Orta vade için %28 civarındaki sermaye getiri beklentisi varsayımımız göz önüne alındığında (uzun vade öz kaynak kârlılığı tahminlerimizle birlikte), 1 yıllık P/B’nin 0,80x’in biraz üzerinde olabileceğini hesaplıyor, ve yaklaşık %46 getiri potansiyeli buluyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım