Yapı Kredi 2018 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzeri Getiri
Uzun Vadeli Öneri A L
Kapanış Fiyatı (TL) 1,96
Hedef Fiyat (TL) 2,51
Yapı Kredi Bankası (YKBNK) 4Ç18 Finansal Sonuçları: Beklentilerin üzerinde net kar (+) Yapı Kredi Bankası 4Ç18 için bizim tahminimizin %19,1, Research Turkey konsensüs tahminlerinin %18,4 üzerinde 1,08 mlr TL (çeyreksel -%3, yıllık +%23) net kar açıkladı. Temel olarak 4Ç18’de beklentimizin üzerinde gelen net ücret & komisyon gelirleri ve tahminimizin altında gelen karşılık giderleri net kar öngörümüzde yukarı yönlü sapmaya neden oldu. 2018 yılında bankanın kredi büyümesi %8,4, mevduat büyümesi ise %19,6 olarak gerçekleşmiş olup, bundan dolayı 2017 sonunda %115 olan kredi-mevduat oranı 4Ç18 itibariyle %104 düzeyine gerilemiştir. Bankanın 4Ç’de TKO’su %5,50 ile beklentimizin bir miktar üzerinde gerçekleşirken, 3Ç’de %7,7 olan grup 2 kredilerinin oranı 4Ç’de %14,4 düzeyine çıkmıştır. Banka 2019 yılı için sabit kredi-mevduat makası, kontrollü gider yönetimi ve ihtiyatlı karşılık politikası ile TL kredi büyümesi tarafından desteklenen “düşük onlu” düzeyinde maddi ortalama özkaynak karlılığı hedeflediğini açıkladı. Banka 2019 yılında KOBİ ve perakende krediler başta olmak üzere TL kredilerde yaklaşık %15 büyüme öngörmektedir. Bu oran hem bizim hem de piyasa beklentilerinin üzerindedir. Banka bugün analist toplantısı gerçekleştirecek. Bankanın beklentinin üzerinde gelen 4Ç sonuçlarının hisse performansına etkisini pozitif olarak değerlendiriyoruz. Yapı Kredi Bankası için 2,51 TL hedef fiyat ile kısa vadede “Endeks Üzeri Getiri”, Uzun Vadede ise “AL” önerimizi koruyoruz.
• Kredi-mevduat oranı iyileşti – Yapı Kredi Bankası’nın 4Ç18’de TL kredi hacmi bir önceki çeyreğe göre %3,4 ile sektör ortalamasına yakın düşüş gösterirken, YP kredi hacmi ise dolar bazında sektör ortalamasının üzerinde %7,0 daralmıştır. 4Ç’de bankanın TL mevduat büyümesi çeyreksel bazda %2,5 düzeyinde gerçekleşmiş olup, YP mevduat hacmi ise dolar bazında %3,3 düzeyinde artış göstermiştir. 2018 yılında bankanın kredi büyümesi %8,4, mevduat büyümesi ise %19,6 olarak gerçekleşmiş olup, bundan dolayı 2017 sonunda %115 olan kredi-mevduat oranı 4Ç18 itibariyle %104 düzeyine gerilemiştir.
• Grup 2 krediler oranı %14,4’e çıktı – Banka’nın 2017 sonunda %4,47 olan Takipteki Krediler Oranı (TKO) 2018 sonunda %5,50 düzeyine çıktı (VKY tahmin: %5,1). Banka 2018 yılında yaklaşık 2 mlr TL’lik takipteki portföy satışı gerçekleştirirken, bu satış hariç tutulduğunda ise TKO’yu %6,3 olarak hesaplamaktayız. Banka yönetimi TKO’da 2018 yılsonu için 30 bp iyileşme öngörmekteydi. Öte yandan 4Ç’de Bankanın grup 2 (yakın izlemedeki) kredilerinin oranı ise temel olarak enerji sektöründeki kredilerinin ağırlığının artması sonucunda %14,4 (3Ç18: %7,7) düzeyine ulaşması dikkat çekmektedir. Enerji sektörüne sağlanan kredilerinin grup 2’deki ağırlığı 4Ç’de %46,0 düzeyine çıkmıştır (3Ç18: %19,7).
• TÜFEX gelirleri net faiz marjını olumlu etkiledi – 4Ç’de artan TÜFEX gelirlerinin desteği ile swap maliyetlerinden düzeltilmiş bankanın Net Faiz Marjı (NFM) çeyreksel bazda 19 bp artış kaydetti (TÜFEX gelirleri hariç NFM -30 bp). Ayrıca bankanın 4Ç’de net ücret & komisyon gelirlerinin bir önceki çeyreğe göre %8,0 artarak 1,06 mr TL düzeyine ulaşırken, 2018 yıl tamamında bu gelirler yıllık bazda %28 gibi güçlü artış göstermiştir.
• AT1 ihracı ile SYR 1Ç19’da 85 bp artacak – Yılın ilk yarısında gerçekleştirilen 4,1 mlr TL’lik bedelli sermaye artırımının ardından %13,9 düzeyine çıkan bankanın konsolide Sermaye Yeterlilik Rasyosu, 2018 sonunda %14,8 düzeyine çıktı. Banka 2019 Ocak ayında 650 mn $’lık AT1 ihracı gerçekleştirdi. Banka yönetimi bu ihracın bankanın ana sermaye yeterlilik rasyosuna 1Ç’den itibaren yaklaşık 113 bp yükseliş getirmesini beklemektedir. Ayrıca 1Ç’de banka ikinci kuşak sermaye benzeri kredinin 200 mn $’lık kısmını geri ödediğini açıklamıştı. Böylece AT1 ihracının SYR üzerindeki olumlu etkisi 85 bp düzeyine gerileyecek.
• Yapı Kredi Bankası için 2019 yılsonu net kar tahminimiz 4,6 mlr TL – Bu beklentimiz yıllık bazda net kar tarafında %1,0 düşüşe işaret etmektedir. Banka hisseleri 2019 tahminlerimize göre 3,6x F/K ve 0,4x P/D çarpanları ile işlem görmektedir. Son 1 aylık dönemde Yapı Kredi Bankası hisselerinin BIST-100 endeksine göre %8,6, banka endeksine göre ise %5,3 daha iyi performans sergilediği görülmektedir. Yapı Kredi Bankası için 2,51 TL hedef fiyat ile kısa vadede “Endeks Üzeri Getiri”, Uzun Vadede ise “AL” önerimizi koruyoruz.
• Banka, 2019 yılı beklentilerini açıkladı – Yapı Kredi Bankası 2019 yılı için sabit kredimevduat makası, kontrollü gider yönetimi ve ihtiyatlı karşılık politikası ile TL kredi büyümesi tarafından desteklenen “düşük onlu” düzeyinde maddi ortalama özkaynak karlılığı hedeflediğini açıkladı. Banka 2019 yılında KOBİ ve perakende krediler başta olmak üzere TL kredilerde yaklaşık %15 büyüme öngörmektedir. Bu oran hem bizim hem de piyasa beklentilerinin üzerindedir. Ayrıca orta onlular düzeyinde mevduat büyümesi hedefleyen banka, kredi-mevduat oranını %105 düzeyinde öngörmektedir. Banka, aktif kalitesi açısından risk iştahında ihtiyatlı yaklaşımın sürdürülmesi ve 2018 yılına kıyasla hafif bozulma beklentisi ile TKO’yu %7,0’nin, risk maliyetini ise 300 bp’nin altında hedeflemektedir. Sermaye güçlendirme yönündeki devam eden aksiyonlar, içsel sermaye yaratımı ve ilave ana sermaye ihracının etkisiyle sermaye rasyolarında iyileşme öngören banka, %15 seviyesinin üzerinde sermaye yeterlilik rasyosu beklemektedir.