VESTL – 3Ç20 Bilanço Analiz
Vestel Beyaz Eşya (VESTL) 3Ç20 döneminde 372.5 mn TL net kaç açıkladı. Piyasa beklentisi net karın 351 mn TL gelmesi yönündeydi. Net kar bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %228 artarken, bir önceki çeyreğe göre %1 artış gösterdi. Net satışların %33 artması ve yüksek finansman geliri net karı yukarı çekti.
3Ç dönemde ciro %33 artarak 5.553 mn TL’ye ulaştı. Esas faaliyet karı aynı dönemde %140 yükseldi. FAVÖK %109 artışla 1.062 mn TL açıklandı.
Kar marjlarında yıllık bazda 6 – 7 puanlık artışlar var. Geçen çeyreğe göre ise brüt kar marjı 3 puan, FAVÖK kar marjı ise 2.3 puan arttı. 3Ç dönemde kar marjlarındaki iyileşmede kapasite kullanım oranındaki artış, hammadde maliyetlerindeki gerileme, paritedeki görece yükselme ve TL’deki değer kaybının olumlu yansıdığını söylemek mümkün. 4Ç’de 3Ç’ye nazaran marjlarda bir miktar gerileme olabileceğini düşünüyoruz.
Dokuz aylık sonuçlar
2020 9 aylık sonuçlara göre net satışlar %16 artışla 13.908 mn TL oldu. Brüt kar satışı yıllık olarak %31 arttı ve 3.980 mn TL’ye yükseldi. Esas faaliyet karı %55 ve FAVÖK %46 arttı. Net kar ise dokuz aylık sonuçlar karşılaştırıldığında %553 artarak 972.6 mn TL olarak açıklandı.
Beyaz eşya üretiminde 2019 yılının ilk dokuz ayında %74 olan kapasite kullanım oranı, 2020 yılının ilk dokuz ayında %71 oldu. TV üretiminde ise 9A19’da %70 olan kapasite kullanım oranı bu yılın ilk dokuz ayında ihracat siparişlerinin ikinci çeyrekte pandemi önlemlerinden olumsuz etkilenmesi ve panel arzında üçüncü çeyrekte yaşanan sıkışıklık nedeniyle %62 olarak gerçekleşti. Şirketin üretim adetleri 2020 yılının ilk dokuz ayında geçen yılın aynı dönemine göre %5 azaldı.
Yurt içi beyaz eşya satışlarında haziran ayında başlayan toparlanma, pandemi sonrası normalleşme süreci, düşük faiz ortamı ve konut satışlarındaki rekor artışın ertelenmiş talebi harekete geçirmesi ile yılın üçüncü çeyreğinde daha da güçlenmiş ve satışlar %33 oranında büyüme göstermiştir. Böylece yurt içi beyaz eşya satışlarındaki artış yılın ilk dokuz ayında %14’e ulaşmıştır. Bu dönemde Vestel, sektörün üzerinde bir performans sergileyerek yurt içi pazar payını arttırdı.
2020 yılının ilk dokuz ayında, brüt satışlar 15.066.951 bin TL oldu. Bu tutarın 10.601.997 TL’si yurt dışı satışlardan oluştu. Toplam satışların %62’si Avrupa ülkelerine, %30’u yurt içine, %8’i ise diğer ülkelere yapıldı. Bu dönemde yurt içi satışlar bir önceki yılın aynı dönemine göre %47, yurt dışı satışlar %7 oranında büyüme gösterdi. 2020 yılının ilk dokuz ayında net satışlar 2019 yılının aynı dönemine göre TL bazında %16 artarken, adet bazında %3 arttı.
TV kullanımını ve yenileme talebini tetiklemeye devam etmesi ve geçen yılın düşük baz etkisinin katkısıyla yurt içi TV satışları Temmuz – Ağustos döneminde %31 oranında güçlü bir büyüme gösterdi. Böylece yılın ilk sekiz ayındaki büyüme %19 olarak gerçekleşti.
Net borç pozisyonu sınırlı artışla birlikte 6.078 mn TL olarak açıklandı. Net Borç /FAVÖK 2 ile düşük seviyelerde. Cari oran 0,73 ve Likidite oranı 0,50 ile düşük seviyelerde. Borçluluk oranlarının bir miktar yüksek olmasını tercih etmemizle birlikte şirketin borç çevirme konusunda bir sıkıntısı bulunmuyor.
Değerlendirme;
VESTL’in 3Ç bilanço sonuçlarını olumlu bulmakla birlikte hisse performansına olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Buna karşın yılbaşından bu yana %45 ve son üç ayda %11 yükselen VESTL için şu an bulunduğu noktalar iyi bilançoyu fiyata yansıtmış şekliyle olabilir. Çarpanlara göre VESTL tarihsel ortalamalarına yakın yerlerde fiyatlanıyor. FD/satışlar rasyosuna göre bir miktar primli olabilir. Teknik olarak 18.90 seviyesi üzerine yerleşmesi halinde yukarı yönlü hızlanma izlenebilir. Hisse performansında yaklaşık son üç ayda geniş yatay bantta dinlenme söz konusu. Geri çekilmeler alım fırsatı olarak kullanılabilir. 4Ç’de dönemde yaşanan gelişmelerle birlikte net karda ve kar marjlarında bir miktar baskı beklenebilir.
Kaynak: İntegral Yatırım