Serbest karşılık ayrılmasına rağmen, güçlü TÜFE geliri kârı artırdı.
Vakıfbank’ın 4Ç22 net kârı, 9,5 milyar TL serbest karşılık ayrılmasına rağmen, önceki çeyreğe göre %50 artışla 8,4 milyar TL oldu. Bu tutar bizim 7,5 milyar TL’lik net kâr tahminimizi ve piyasanın 7,6 milyar TL beklentisini aştı. Güçlü sonuç, öncelikle komisyonlar ve işletme giderleri performansının beklentimizden güçlü gelmesiyle sağlandı. (karşılık maliyeti beklentimize paralel geldi). Böylece bankanın 2022 net kârı 24,0 milyar TL ve özkaynak kârlılığı %29,6 oldu. (serbest karşılıklar için düzeltildiğinde özkaynak kârlılığı %46,7).
– 4Ç22 kârını artıran ana faktör, TÜFE ye endeksli tahvil gelirinin 11,2 milyar TL’den 29,8 milyar TL’ye sıçraması oldu. Böylece, net faiz marjı 4Ç22’de önceki çeyreğe göre iki katına çıkarak %9,1 oldu. Çekirdek net faiz geliri (swap dahil ve TÜFE faizi hariç) pek çok bankanın aksine 4Ç22’de artarak 3,9 milyar TL oldu. Ancak, Vakıfbank’ın döviz ZK üzerinden ödenen komisyonları diğer bankaların aksine faiz gideri olarak yazmaması burada etkili oldu.
– Banka serbest karşılığa ek olarak tüm kredi aşamalarında karşılık oranını artırdı. Böylece net kredi karşılık yükü (9.5 milyar TL’lik serbest karşılığa ek olarak) 3Ç22’deki 1,3 milyar TL’den 4Ç22’de 10 milyar TL’ye yükseldi. Böylece, TÜFE tahvil gelirindeki yüksek gelir karşılık ayrılarak dengelenmiş oldu. Net kredi risk maliyeti 4Ç22’de 451 baz puan ve 2022’de 252 baz puan oldu.
– Vakıfbank döviz ZK için komisyon giderini 4Ç22’de ücret ve komisyonlar altında gider olarak kaydetti. Yine de net ücret ve komisyonları 4Ç22’de %17 ve 2022’de önceki yıla göre %140 arttı (Ancak, bu kalemde 2023 büyümesi sektör ortalamasının altında kalabilir). Öte yandan, özellikle maaş hesaplarına yönelik promosyonlarla birlikte işletme giderleri 4Ç22’de %47 ve 2022’de önceki yıla göre %89 arttı. 2022’de personel gider artışı da yıllık bazda %80 oldu.
Yorum: 4Ç22 sonuçlarının ardından Vakıfbank’ta net kar tahminimizi 2023 için 12 milyar TL ve 2024 için 24 milyar TL olarak belirledik. Model güncellemesi ile 12 aylık fiyat hedefimizi %15 artırarak yıllık 9,20 TL’ye ve yatırım notumuzu ‘Nötr’e yükselttik.
Kaynak: Ak Yatırım