2Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Nötr
Cari fiyat: 18,03 TL
12-ay Fiyat hedefi: TRY20,60TL
Net kar beklentilerin oldukça üzerinde geldi/ 2022 beklentileri yukarı revize edildi
Turkcell 2Ç22’de yıllık %67 artışla 1.858mn TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: 918mn TL; Piyasa: 895mn TL). Beklentimizin üstünde gerçekleşen net karın temel sebepleri 75mn TL’lik net vergi geliri (Ak Yatırım: 351mn vergi gideri), beklentilerin altında gelen net kur farkı zararları ve tahminlerin hafif üzerinde açıklanan FAVÖK oldu.
2Ç22 satış gelirleri yıllık %46 artışla 12,48mlyr TL oldu (Ak Yatırım: 12,09mlyr TL; Piyasa: 10,06mlyr TL). Şirketin Tüketici segmenti satış gelirleri yıllık %39 artış gösterdi. Son 4 çeyrekte 2.5mn artış gösteren mobil abone sayısı ve kademeli fiyat geçişleri ciro artışını destekledi. Mobil tarafta abone başına gelir artışı yıllık %31 oldu. Uluslararası gelirler (toplamın %12’si) pozitif kur etkisiyle yıllık %76 arttı. Uluslararası operasyonların %77’sini oluşturan Lifecell’in (Ukrayna operasyonları) cirosu yerel para biriminde ise %5 artış gösterdi. Ukrayna merkez bankası 21 Temmuz’da ulusal para birimini dolar karşısında %25 oranında devalüe etti. Dolayısıyla yurtdışı faaliyetlerinden 3Ç22’de daha düşük katkı bekliyoruz.
2Ç22 FAVÖK beklentilere büyük ölçüde paralel %45 artışla 5,03mlyr TL oldu (Ak Yatırım: 4,82mlyr TL; Piyasa: 4,82mlyr TL). FAVÖK marjı büyük ölçüde artan enerji maliyetlerinin etkisiyle yıllık bazda 0,2 puan düşüşle %40,3 oldu. Şirketin operasyonel giderler dahil diğer maliyetleri oldukça iyi yönettiğini düşünüyoruz.
Turkcell’in net borcu, büyük ölçüde kur ve ek olarak, artan işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle 21,2 milyar TL seviyesinden 23,8 milyar TL seviyesine yükseldi. Net borç / FAVÖK oranı da ise 1,3x seviyesinde yatay kaldı.
2022 beklentileri yukarı revize edildi: Turkcell, %40 civarında gelir artışı (önceki: %30), yaklaşık 20,0 milyar TL FAVÖK (önceki: 19,0 milyar TL) ve %20-21% operasyonel yatırım harcaması / satış oranı (değişmedi) öngörüyor. Yeni beklentiler FAVÖK marjı öngörüsünde yaklaşık 0,9 puan düşüşe işaret ediyor. Türkiye’de Temmuz başında yapılan ücret artışları ve Ukrayna’daki devalüasyonun burada etkili olduğunu düşünüyoruz. Şirket ek olarak tahvil ve hisse geri alımları için ayırdığı kaynağı 750mn TL’den 1.0mlyr TL’ye revize etti.
Yorum ve değerleme: Sonuçlara hafif olumlu piyasa tepkisi bekliyoruz. Turkcell için mevut beklentilerimizde bir değişikliğe gitmedik ve 20.6 TL hedef fiyatla “Nötr” önerimizi koruyoruz. İleriye yönelik olarak, bilançodaki değerli şirketlerin halka arz veya stratejik ortaklık için değerlendirilmesi, nakit yaratımında iyileşme ve abone başına gelir artışında reel büyüme sağlanmasının tavsiyemizde yukarı yönlü revizyon getirebileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım