Türk Hava Yolları 3Ç16 Mali Analiz Raporu
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: TL 5.70
THYAO TI: 3Ç16 faaliyet karlılığı olumsuz piyasa koşullarının etkisiyle azaldı…
Türk Hava Yolları, 3Ç16’da, Şirket tarafından paylaşılan ve geniş bir aralığa sahip olan (TL225mn – TL1,120mn) piyasa tahminleri dâhilinde, ve ortalama tahmin olan TL634mn’un altında, TL548mn tutarında net kar açıklamıştır. Türk Hava Yolları’nın, 3Ç16’da piyasa ortalama beklentisine görece olarak hafif düşük tutarda net kar açıklamasının nedeni, Şirket’in bu dönemde operasyonel karlılığının beklentilere göre daha zayıf gerçekleşmiş olmasına bağlanabilir. THY’nin 3Ç16 birim yolcu gelirlerinde yıllık olarak US$ bazında %17.6 gerileme gerçekleşmiştir; AKK başı gelirler, yıllık bazda %20.5 azalmıştır. Ancak birim maliyetlerde de US$ bazında yıllık %8.0 azalma gerçekleşmiş, özellikle yakıt giderleri hariç tutulduğunda AKK başı maliyetlerde yıllık %3.6 azalış gözlemlenebilmiştir. Şirket’in yakı harici AKK başı maliyetlerindeki bu gelişmeyi olumlu değerlendirmekte, sonuçların Şirket hisse performansı üzerinde kısa dönem için olumsuz etkisi olabileceğini düşünmekteyiz.
3Ç16 Türkiye havacılık sektörünün en zor dönemlerinden biri olmuştur; THY’nin birim yolcu gelirleri belirgin düşüş gösterirken, FAVÖKK marjı da hesaplamalarımıza göre yıllık 10 y.p. azalış göstermiştir. THY’nin 3Ç16 satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %6.8 oranında azalarak, piyasa ortalama beklentisi olan TL9,030mn doğrulusunda, TL8,662mn tutarında gerçekleşmiştir. Ancak güvenlik endişeleri ile direkt trafiğin azalması, yakıt fiyatlarındaki azalış, süregelen kapasite artırımları ile artan rekabet etkileriyle, birim yolcu gelirleri US$ bazında yıllık %17.6 azalış göstermiştir. Kapasite artırımının da etkisiyle, AKK başı gelirler, önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %20.5 gerileyerek US¢5.80 olarak gerçekleşmiştir. Özellikle yakıt fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle, AKK başı maliyetler de önceki yılın aynı dönemine göre %8.0 azalarak US¢5.59 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle THY’nin AKK başı gelirleri ile maliyetleri arasındaki marj daralmaya devam etmiş, ve FAVÖKK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık yaklaşık 10 y.p. azalarak %22.1 olarak gerçekleşmiştir. 3Ç16 FAVÖK marjı da yıllık yaklaşık 10 y.p. azalış göstermiş ve Şirket, 3Ç16’de, piyasa ortalama beklentisi olan TL1,734mn’un biraz altında, hesaplamalarımıza göre TL1,534mn FAVÖK elde etmiştir. THY’nin net diğer faaliyet gelirleri yılık bazda %47.1 artarak TL90mn olarak, net finansal giderleri ise yıllık %32.9 azalışla TL332mn olarak gerçekleşmiştir. Amortisman giderleri yıllık %29.6 artarak TL862mn’a ulaşmış, ve efektif vergi oranının görece olarak daha düşük gerçekleşmesiyle THY, 3Ç16’da, yıllık %59.1 artışla TL548mn tutarında net kar elde etmiştir. Şirket’in 3Ç16 sonunda net borcu TL27.0mlyr’a ulaşmıştır (2Ç16 sonu: TL25.0mlyr).
9M16 performans indikatörleri Şirket hedefleri dâhilindedir; tahminlerimizi hafif revize ederek THY hisseleri için “TUT” önerimizi yinelemekteyiz. THY’nin yolcu trafiğindeki büyüme 9A16 sonu itibariyle %3.9 olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 2016 yılında toplam 63.4mn yolcu hedefine yaklaşabileceğini düşünmekteyiz. THY’nin 9A16 yolcu doluluk oranı %74.5 olarak gerçekleşmiştir; bu oran da Şirket’in yıl sonu tahmini olan %72-74 aralığı ile uyumludur. Şirket 9A16’da yıl sonu için öngördüğü %13’ün üzerinde, %14.3 oranında AKK büyümesi gerçekleştirmiştir. AKK başı birim maliyetlerde 9A16’da gerçekleşmiş olan %6.5 oranındaki azalış da 2016 yılı için öngörülen %5-7 aralığındaki azalış hedefi ile uyumludur. THY’nin US$9.5mlyr olan satış gelirleri hedefini, ve %12-14 aralığında olan FAVÖKK marjı hedefini elde edebileceğini düşünmekteyiz. Sonuçların açıklanmasıyla THY için tahminlerimizi 3Ç16 sonuçları ve kapasite planı ile uyumlu olarak güncelleyerek, Şirket için hedef fiyatımızı TL5.70 ve tavsiyemizi “TUT” olarak yinelemekteyiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!