Güçlü ürün marjları devam ediyor
Öneri AL
Kapanış Fiyatı TL510.20
Hedef Fiyat TL710.00
Potansiyel Getiri 39%
Tüpraş için 12 aylık hedef hisse fiyatımızı, makro varsayımlarımızdaki değişiklikler sonrası 624 TL’den 710 TL’ye güncelliyoruz. Haziran 2021’den bugüne nominal %395 ve rölatif %33 getiri sağlayan hisseyi sonra kar realizasyonu nedeniyle ¨Model Portföy¨ ümüzden çıkarıyoruz. Öte yandan, hisse 2023 beklentilerimize göre 3.1x FD/VAFÖK bize göre cazip ve son bir yıllık tarihsel ortalamaya göre de %28 iskontolu çarpandan işlem görmektedir. Güçlü faaliyet sonuçlarının ve karlı büyümesinin sürmesini beklediğimiz Tüpraş’ı beğenmeye devam ediyoruz ve hisse için ¨AL¨ önerimizi yineliyoruz.
Tarihsel yüksek ürün marjları güçlü operasyonel performansa işaret ediyor – 2022 yılında motorin ve jet yakıtı (orta distilat) ürün marjları sırasıyla ortalama 37.9 dolar/varil ve 33.6 dolar/varil’e ulaştı, ki bunlar son beş yıllık tarihsel ortalamaların 3 katı seviyelerine denk geliyor. Azalan Rusya ihracatı ve kapasite kesintileri motorin marjlarının yükselmesine neden olurken, hava trafiğinin Kovid sonrası ertelenmiş talebin etkisiyle güçlü performans göstermeye başlaması da jet yakıtı ürün marjlarını destekleyen ana unsur olarak öne çıkıyor. 2022 yılı için net rafineri marj beklentimizi, Şirket’in 13-14 dolar/varil olan öngörüsünün bir miktar üzerinde 15.4 dolar/varil olarak koruyoruz. Önümüzdeki dönemde Avrupa Birliği’nin Rusya’nın petrol ürünlerine yönelik ambargo uygulayacak olması piyasada arz açığı yaratacağını düşünüyoruz. Bununla birlikte yılın ilk çeyreğinde orta distilat ürün karlılıklarının yüksek seviyelerde kalacağını öngörüyoruz.
Tüpraş’ın bağlı ortaklığı Entek, toplam 1.5 GW’lık kapasite için önlisans almak üzere EPDK’ya başvurdu – Entek, toplam kapasitesi 1.5 GW olan toplam 22 proje için enerji depolama tesisi kurmak ve önlisans almak üzere EPDK’ya başvurdu. Tüpraş, 2030 yılına kadar yaklaşık 1 GW’lık sıfır karbon elektrik üretim portföyüne sahip olmayı hedeflediğinden, bu tür gelişmeleri memnuniyetle karşılıyoruz.
Cazip temettü beklentisi – 2022 finansallarından itibaren Şirket’in temettü dağıtımında hızlı bir toparlanma bekliyoruz. Şirket’in 2022 net karından 25 milyar TL temettü dağıtacağını öngörüyoruz, Bu da %18’lik bir temettü verimine işaret ediyor.
Riskler — i) Ürün karlıklarındaki olası zayıflık, ve ii) Doğal gaz fiyatında olası artışlar.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım