Yakın vadeli baskılar yatırımcı ilgisini azaltabilir.
Endekse Paralel Getiri
Hisse Fiyatı: 146.3TL
12 Aylık Hedef: 162.3TL
Tüpraş hem defansif hem de büyüme özellikleri sayesinde 2014’ten bu yana her yıl endeksin üzerinde getiri sağladı. Şirket’in orta-uzun vadeli beklentilerini ve özellikle Uluslararası Denizcilik Örgütü’nün (IMO) 2020 yılından itibaren uygulamaya başlayacağı %0,5 sülfür kısıtlamasının potansiyel faydalarını beğensek de kısa vadeli baskılar sebebiyle yatırımcıların temkinli olması gerektiğini düşünüyoruz. 1) Şubat-Mayıs ayları arasında üç ay sürecek olan fuel-oil dönüşüm tesisindeki bakım duruşu, 2) 2018 sonundan bu yana TL’de devam eden sakin seyir ve 3) 2019 piyasa beklentilerindeki aşağı yönlü riskler Tüpraş için söz konusu görüşümüzü desteklemektedir. Hisse fiyatının tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 147TL’ye yükselmesi, özellikle 2019’un ilk yarısında karşılaşılabilecek olumsuz durumlara piyasanın aşırı tepki verme riskini beraberinde getirmektedir. Tüpraş için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz. 2018-20 yılları karından önümüzdeki 24 ay içinde dağıtılmasını beklediğimiz hisse başına 52TL kar payı ve IMO 2020 etkisi yukarıda saydığımız yakın vadeli baskıları telafi etmektedir. Hisse başına 162TL hedef fiyatımız kısıtlı bir yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
2019’da zayıf karlılık görünümü
2019 yılı beklentilerimizin geçen yıla göre daha zayıf olması sebebiyle Tüpraş hisse performansının bu yılın ilk yarısında zayıflayabileceğini düşünüyoruz. 2019 yılı satış geliri ve FAVÖK beklentilerimiz piyasa beklentilerinin ciddi anlamda altında bulunmaktadır. 2019 için 1,4milyar Dolar seviyesinde bulunan piyasa beklentisinin fuel-oil dönüşüm tesisindeki bakım duruşunun etkisini kısıtlı ölçüde yansıttığını ya da 2018’deki güçlü rafineri marjlarının devam edeceği beklentisini içerdiğini düşünüyoruz. Bizim beklentimiz Tüpraş’ın FAVÖK’ünün Dolar bazında %40 düşüşle 1milyar Dolar seviyesine gerilemesi yönündedir. Diğer yandan, 538mn Dolar (3,1milyar TL) seviyesinde bulunan net kar beklentimiz piyasa beklentisinin %35 altında bulunmaktadır.
IMO2020’nin olumlu etkilerini göz ardı edemeyiz
Uluslararası Denizcilik Örgütü’nün (IMO) 2020 yılından itibaren deniz taşıtlarının kullandığı yakıtın sülfür seviyesini %3,5’ten %0,5’e düşürmesinin özellikle dizel marjlarını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. Söz konusu etkinin 2019 yılının ikinci yarısından itibaren daha gözle görülür olmasını bekliyoruz. 2020 vadeli dizel marjlarının spot marjın yaklaşık %6 civarında üzerinde seyrettiği görülmektedir.