TUPRS – 3Ç23 Bilanço Analizi
Kapanış (TL) 128,50
Hedef Fiyat (TL) 206
Şirket, 3Ç23 döneminde 21,3 mlr TL net dönem karı açıkladı. Net kar yıllık bazda %84,4, bir önceki çeyreğe göre ise %195,2 artış gösterdi. Piyasa beklentisi net karın 17,9 mlr TL gelmesi yönündeydi. Net rafineri ile ürün marjlarında görülen güçlü iyileşme ve kapasite kullanım oranının %99 seviyesine yükselmesiyle birlikte brüt kar marjındaki artış karlılığın artmasında ana etken oldu. Ticari borçlardan oluşan kur farkı zararının azalmasından kaynaklı esas faaliyet giderlerindeki azalma ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların karlarındaki artış net dönem kar desteledi. Buna karşın vergi giderlerindeki ve genel yönetim giderlerindeki artış ise karlılığı baskıladı. Şirket’in net kar marjı ise çeyreklik bazda 4,6 puan, yıllık bazda ise 3,8 puan artarak %11,51 olarak gerçekleşti.
Yurtiçi satışlar ciroyu destekledi… Şirket’in 3Ç23 satış gelirleri, ortalama piyasa beklentisi olan 178,2 mlr TL’nin üzerinde 185,1 mlr TL olarak gerçekleşti. Şirket’in yıllık bazda satışları %22,9, çeyreklik bazda ise %77,3 artış gösterdi. Satışların sınırlı artmasında ton bazında satışların bir önceki yılın aynı dönemine göre 8,5 milyon tondan 8,4 milyon tona gerilemesi etkili oldu. Yurtiçi satışlar 6,6 milyon tondan 6,7 milyon tona çıkarken uluslararası satışlar 2,0 milyon tondan 1,7 milyon tona geriledi. Yurtiçi tarafta en büyük katkıyı ise jet ve benzin yakıtı satışları sağladı. Şirket’in brüt kar marjı yıllık bazda 4,8, çeyreklik bazda ise 1,0 puan artarak %17,72 olarak gerçekleşti.
FAVÖK beklentilerin üzerinde gelmeye devam etti… FAVÖK yıllık bazda %65,5, çeyreklik bazda ise %94,4 artış göstererek 29,4 mlr TL olarak gerçekleşti. Piyasa beklentisi 26,1 mlr TL gelmesi yönündeydi. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 4,1, çeyreklik bazda 1,4 puan artarak %15,86 seviyesinde gerçekleşti. Benzinde güçlü Asya talebinin yanı sıra 2019 düzeyini geçen Avrupa talebi marjları destekledi.
9 Aylık Sonuçlar…2023 yılının ilk 9 ayına baktığımızda Şirket’in satış geliri yıllık bazda %4,5 artarak 382,4 mlr TL olarak gerçekleşti. Brüt kar marjı 5,0 puan artarak %16,81, FAVÖK marjı 4,2 puan artışla %14,78, net kar marjı ise 2,8 puan artışla %9,22 seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in 9 aylık FAVÖK’ü %45,5 artışla 56,5 mlr TL olurken net dönem karı %50,4 artışla 35,3 mlr TL olarak hesaplandı.
İlk 9 aylık verilerde kapasite kullanım oranı, planlı bakım ve proje çalışmalarının etkisiyle yıllık bazda %94,2 seviyesinden %84,2 seviyesine gerilemiştir. İlk 9 ayda toplam 18,9 milyon ton (2022: 21,2 milyon ton) ham petrol ve yarı mamul şarja verilmiş olup toplam üretim %10 düşerek 18 milyon ton olarak gerçekleşmiştir. Toplam satışlar ise %2 düşerek 21,9 milyon ton olmuştur. Alt kırılımlara baktığımız zaman ise yurtiçi satışlar ton bazında %3 artarken uluslararası satışlar %18 düşüş göstermiştir. Tüpraş net rafineri marjı ilk dokuz aylık dönemde 13,3 $/v seviyesinde gerçekleşmiştir.
Net nakit pozisyonu artıyor…Şirket’in net nakit pozisyonu güçlü operasyonel nakit akışı ile korunurken Şirket’in nakit değerleri 2022 yıl sonuna göre 33,2 milyar TL artarak 74,5 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 58,9 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 5,1 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 25,0 milyar TL nakit çıkışı oldu. Net borç/FAVÖK rasyosu -0,7 seviyesinde gerçekleşti. 30 Eylül 2023 itibariyle şirketin 1,9 milyar TL döviz fazlası bulunmaktadır.
2023 yılı beklentileri… Şirket ikinci çeyrekte açıkladığı öngörülerinde Tüpraş net rafineri marj beklentisini 10 – 11 $/v seviyesinden 11 – 12 $/v seviyesine çıkartırken toplam satış hacmini 29 – 30 milyon ton, kapasite kullanım oranını %85-90 arasında ve üretim beklentisini 24 – 25 milyon ton olarak korumuştur. Ayrıca Şirket, 350 Milyon dolar toplam yatırım harcaması yapmayı hedeflemekte olup yatırımlarının yaklaşık %60’ını sürdürülebilir odaklı olmasını öngörmektedir.
Değerleme & Hedef Fiyat… Şirket’in tamamlanan bakım çalışmalarıyla birlikte kapasite kullanım oranının tekrardan %99 seviyesine çıkmasını ve marjlarda görülen iyileşmeyle birlikte güzel bir çeyrek geçirdi. Jet yakıtı ve benzin satışlarındaki iyileşme yurtiçi satışlarını desteklerken uluslararası satışlarda gerileme görüldü. Önümüzdeki süreçte yurtiçi taraftaki satışların seyri ve Avrupa tarafındaki petrol talebi ile rafineri kapasite kullanım oranlarını takip ediliyor olacağız. İNA Modelimize göre Tüpraş için 12 Aylık hedef fiyatımızı 206 TL olarak belirliyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım