Tüpraş (TUPRS), 4Ç22 döneminde 17.588 milyon TL net kar açıkladı.
Kapanış Fiyatı: 522,70 TL
Hedef Fiyat: 781 TL
Ortalama piyasa beklentisi net karın 13.508 milyon TL gelmesi yönündeydi. TUPRS piyasa beklentisinin %30 üzerinde açıkladığı net dönem karıyla birlikte beklentilerin üzerinde performans gösterdi. Net kar yıllık bazda 11 kat, bir önceki çeyreğe göre ise %47 arttı. Şirket’in net kar marjı yıllık bazda 12,7 puan artış göstererek 15,16 seviyesinde gerçekleşti. Beklentiden olumlu ayrışan net karda güçlü orta distilat marjlarının desteğine ek olarak 3.5 milyar TL’lik vergi geliri etkili olmasına karşın finansman gideri net karı baskıladı.
4Ç22 döneminde satış gelirleri, yıllık bazda %104 artış göstererek 116 milyar TL’ye yükseldi. Bir önceki çeyreğe göre satış geliri ise %24 düştü. Brüt kar yıllık %144 artışla 19,47 milyar TL olurken, brüt kar marjı 2,8 puan artışla 16,78 seviyesinde gerçekleşti. Tüpraş 4Ç 2022’de 6,0 milyon ton üretim gerçekleştirdi. 4Ç22’de kapasite kullanım oranı %98’den %84’e gerilemesine karşın güçlü orta-distilat marjları satış gelirlerinde etkili oldu. Toplam ürün satışı 4Ç22 döneminde yıllık %6 gerileyerek 7.2 milyon ton oldu. Yurtiçi satışlar daha güçlü jet, motorin ve bitüm satışlarıyla geçen yıla kıyasla %4 büyüme gerçekleşmesine karşın, uluslararası satışlar 1.7 milyon tondan 0.9 milyon tona geriledi. Şirket’in satış gelirinin bir önceki çeyreğe göre azalmasında 4. çeyreğin bakım dönemi olması ve küresel resesyon beklentisiyle enerji fiyatlarındaki düşüş etkili oldu.
FAVÖK yıllık bazda %139 artış göstermesine karşın çeyreklik bazda %10 düşüş gösterdi ve 16,64 milyar TL oldu. FAVÖK marjı da yıllık 2,1 puan artışla %14,34 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte ise %12,05 FAVÖK marjı elde edilmişti. Şirket’in çeyreklik bazda FAVÖK’ünün azalmasına karışın FAVÖK marjının artmasında ürün marjlarındaki artış etkili oldu.
12 Aylık Sonuçlar…
2022 yılının ilk 12 ayına baktığımızda, Şirket’in satış gelirleri yıllık bazda %216 artışla 481.8 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 2,6 puan artışla %13,03 seviyesinde, FAVÖK marjı 2,7 puan artışla 11,52 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %314 artış gösterdi ve 55,5 milyar TL olarak hesaplandı. Bu sonuçla birlikte Şirket’in net dönem karı %1.047 artışla 41 milyar TL’ye yükseldi.
2023 Yılı Beklentileri…
Şirket 2023 yılı net rafineri marjının 11 – 12 $/v, kapasite kullanımının %85-90, üretiminin 24-25 milyon ton ve toplam satışının ise 28-29 milyon ton olmasını öngörmektedir. Ayrıca Şirket, 350 Milyon dolar toplam yatırım harcaması yapmayı hedeflemekte olup yatırımlarının yaklaşık %60’ını sürdürülebilir odaklı olmasını öngörmektedir.
Değerlendirme & Hedef Fiyat…
Beklenti üzeri gelen 2022 4Ç finansal sonuçlarını olumlu karşılıyoruz. Rafineri ürünlerinde güçlü seyreden talep, havacılık sektöründe yaşanan açılmaların etkisi ve arz sorunlarının desteği ile orta-distilat marjlarında devam eden pozitif görünüm Tüpraş’ın 4Ç finansal sonuçlarını desteklemiş görünüyor. Tüpraş’ın borçsuz konumda olmasını ve nakit üretme yeteneğini beğenmeye devam ediyoruz. Ürün marjlarındaki güçlü trendin devam etmesi 1Ç23 finansal sonuçlarını destekleyebilir. Normalin üzerinde seyreden ürün marjlarının doğalgaz fiyatlarındaki gerilemeye ve ekonomik aktivitelerdeki yavaşlamaya bağlı olarak 2023 yılında normalleşmeye geçmesini bekliyoruz. Buna karşın arz sorunlarının devam etmesi ve maliyetlerin yüksek olması ürün marjlarının tarihi ortalamalarına yaklaşmasını geciktirebilir. Açıklanan finansal sonuçların, güçlü temettü hikayesinin ve dönüşüm planında sağlanan adımların şirket hissesini desteklemeye devam etmesini bekliyoruz. Tüm bunlarla birlikte Tüpraş için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımız 781 TL’dir.
Kaynak: İntegral Yatırım