Tahminlerin altında kalan net kara rağmen beklentilerde yukarı yönlü revizyon
Değerlendirme: Nötr
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 255.20
Hedef Fiyat (TL) 340.00
Getiri Potansiyeli (%) 33.2%
Tüpraş 1Ç22’de 76.541 milyon TL satış geliri (Konsensus: 75.045 milyon TL / Deniz Yatırım: 79.747 milyon TL), 4.467 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 4.379 milyon TL / Deniz Yatırım: 4.260 milyon TL) ve 896 milyon TL net kar (Konsensus: 1.020 milyon TL / Deniz Yatırım: 929 milyon TL) açıkladı. 1Ç22’de FAVÖK beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşirken, net kar tahminlerin altında geldi. Ayrıca, 2022 yılı beklentilerinde kısmi revizyona gidildi. Sonuçların hisse üzerinde nötr bir etki yaratacağını düşünüyoruz.
■ 1Ç22’de Tüpraş’ın satış hacmi yıllık %29 artışla 6,5 milyon ton oldu. Şirket’in satış gelirleri de 1Ç22’de yıllık bazda %286 artarak 76.541 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ 1Ç22’de FAVÖK rakamı yıllık bazda %284 artarak 4.467 milyon TL seviyesine yükselmiştir. 1Ç22’de FAVÖK marjı ise %5,8 seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ Şirket’in net karı bizim beklentimizle genel anlamda uyumlu, ortalama piyasa beklentisinin ise %12 altında, 896 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket, 1Ç21’de 760 milyon TL net zarar kaydetmişti.
■ 2021 yıl sonunda 11,2 milyar TL olan net borç pozisyonu Mart 2022 dönemi sonu itibariyle 12,7 milyar TL düzeyine yükseldi.
■ Tüpraş 2021 yılı finansallarının ardından paylaştığı 2022 yılı beklentilerinde kısmi revizyona gitti. Buna göre Şirket, 2022 yılı kapasite kullanım oranı tahminini %90-95, üretim ve satış tahminlerini de sırasıyla 26-27 milyon ve 28-29 milyon ton seviyelerinde korudu. Net rafineri marjı tahmini ise 4-5 USD/varil seviyesinden 8-9 USD/varil seviyesine yukarı yönlü revize edildi. Net rafineri marjı beklentisi hazırlanırken, yüksek seviyelerde seyreden ürün marjlarının ikinci çeyrek sonuna doğru kademeli olarak sezon normallerine döneceği varsayılmıştır.
■ Genel Değerlendirme: Ural dışı ağır-hafif petrol makaslarında yaşanan daralma ve artan doğalgaz maliyetine karşılık toplam satışlar içerisinde önemli paya sahip olan dizel, benzin ve jet yakıtı marjlarında devam eden güçlenme hisse performansını desteklemektedir. İlk çeyrek finansallarının ardından 5 Mayıs 2022 tarihinde Nisan ayı ürün karlılık rakamları ile birlikte revize ettiğimiz tahminlerimizde bir değişikliğe gitmiyor ve Tüpraş için 12-aylık hedef fiyatımızı 340,00 TL, önerimizi de AL olarak sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren %25 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 12,8x F/K ve 4,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım