Tüpraş 2020 6 Aylık Bilanço Analizi / İntegral Yatırım – (13.08.2020)

TUPRS 2Ç20 Bilanço Değerlendirmesi

Tüpraş (TUPRS) 2C20’de beklentilerin üzerinde 185 milyon TL zarar açıkladı. Piyasa beklentileri 9 milyon TL kar getireceği yönündeydi. Şirket 1C20’de 2.2365 milyon TL zarar açıklamıştı. Bu rakamla birlikte yılın ilk yarısını 2.449 milyon TL zararla kapadı. Geçen yıl aynı dönemde 495 milyon TL kar açıklamıştı.

Marjlardaki daralma, üretim düşüşü ve stok zararları etkili oldu

Şirket’in zarar rakamında satış gelirlerindeki düşüş, ürün marjlarındaki daralma ve stok zararları etkili oldu. TUPRS için 2C20’de stok zararı 682 milyon TL, Ürün marjlarındaki daralmanın negatif etkisi 519 milyon TL ve üretimdeki daralmanın etkisi 444 milyon TL oldu. Hammadde fiyatları ve TUPRS marjları arasındaki farktan ise 825 milyon TL fayda elde etti. Sonuç olarak vergi öncesi 329 milyon TL zarar oluştu.

Marjlar Mayıs ayından itibaren yükselişe başladı

Ürün marjları Mayıs ayına kadar düşüşünü sürdürmesinin ardından Haziran ve Temmuz aylarında yükselişe geçti. Marjlardaki iyileşmenin 3C20 ve 4C20 dönemlerinde devam etmesi bekleniyor. Covid-19 etkilerinin yeniden ağırlaşması durumunda bu beklentiler bozulabilir. Ancak mevcut durumda TUPRS için 3C20 döneminde yüksek kar marjları ve üretim bekliyoruz.

2C’de Esas Faaliyet Karı Elde Etti

FAVÖK yıllık %61 düştü ve 559 milyon TL oldu. Esas Faaliyet Karı ise %70 düşüşle 370 milyon TL oldu. Burada TUPRS’ın 1C20’ye göre Esas Faaliyet Karı ve FAVÖK rakamında pozitif bölgeye geçtiğini belirtmek isteriz. FAVÖK Marjı %6.03 ile yatay kaldı. 1C20 döneminde kar marjları negatif bölgedeydi. 6 aylık dönemde ilk çeyrekteki kötü sonuçların etkisiyle FAVÖK 621 milyon TL zarar seviyesinde oluştu. FAVÖK Marjı yine ilk çeyreğin etkisi ile -%2.4 oldu.

Pazar Daraldı

Satış gelirleri ise aynı dönemde yıllık %61, çeyreklik %45 düşüşle 9.279 milyon TL oldu. 6 aylık dönemde ise satış gelirleri %41 daraldı ve 26.219 milyon TL oldu. TUPRS 2C20’de yıllık %28 düşüşle 5.3 milyon ton satış gerçekleştirdi. Bu 2016 yılından bu yana en düşük 2C satış rakamı. Yılın ilk yarısında satış 11 milyon ton oldu.

Türkiye pazarı 2020 yılının ilk 5 ayında küçüldü. Dizel grubu %6, Jet Yakıtı %47.1, Benzin %13.4 ve Fuel Oil %35 daraldı. Özellikle Havacılık ve Deniz Ulaşımı sektörlerindeki Covid etkisi bu ürünlerde ciddi şekilde hissedildi.

Net Borç 2019 yılına göre yüksek, 1C20’ye göre düşüş var

Haziran sonu itibari ile net borç 11 milyar TL seviyesinde bulunuyor. 2019 yılı sonunda 8.4 milyar TL seviyesindeydi. Ancak 1C20’ye göre 12.2 milyar TL’den gerileme var. Net borç / FAVÖK oranı 12.5 seviyesine sıçramış bulunuyor. 2019 yılı sonunda 2.2x seviyesindeydi. Bu rakamın artmasında net borçtaki artış ve FAVÖK’teki küçülmenin etkisi var. 3C20’de bu rasyoda iyileşme bekliyoruz.

Döviz riski yok

TUPRS 3.3 milyar $ döviz borcuna sahip bulunuyor. Ancak nakitleri, alacakları ve aldığı hedge işlemleri ile birlikte net 17 milyon $ döviz fazlası bulunuyor. Kur riski görünmüyor.

Şirket 2020 yılı için İzmir ve İzmit rafinerilerindeki duruşlarını 2021 yılına erteledi. Yıla %96 kapasite kullanım oranı ile başlayan TUPRS Haziran sonunu %69.5 seviyesinde tamamladı. Duruşların ertelenmesi kapasite kullanım oranı açısından pozitif.

TUPRS Hedefleri

Şirket 2020 yılı sonunda 3-4 $ rafineri marjini hedefliyor. Şu an 1.1$ seviyesinde. Kapasite kullanım oranını %80-85 hedefliyor, şu an %69.5 seviyesinde. Toplam 25 milyon ton satış hedefliyor, 6 aylık satış 11 milyon ton oldu. Yatırımlarının 125 milyon TL olmasını hedefliyor. Bugüne kadar 46 milyon TL yatırım yaptı.

Değerlendirme ve Hedef fiyat

TUPRS tarihinin en kötü çeyrek sonuçlarından birini açıkladı. Ancak bu sonuçların piyasa için sürpriz olmadığını ve bu beklentinin Borsa fiyatlamasında fiyatlara yeteri kadar yansıtıldığını düşünüyoruz. Sonuçların ardından 3C20 beklentilerinin satın alınmasını muhtemel görmekteyiz.

TUPRS için İNA modelimizde değişiklik yapmıyoruz. Sonuçlar beklentilerimizi yansıtmaya devam ediyor. Buna paralel olarak TUPRS için 12 aylık hedef fiyatımızı 100TL seviyesinde sürdürüyoruz. Borsa fiyatı olan 77.75TL fiyata göre %29 yükseliş potansiyeli bulunuyor.

İNA beklentilerimizin muhafazakâr olduğunu ve hedef fiyatımızın daha yukarı seviyelere revize olma ihtimalinin yüksek olduğunu düşünüyoruz. Ancak pozitif bir revizyon için 3C20 sonuçlarını görmeyi tercih ediyoruz. TUPRS için mevcut fiyatların uzun vadede cazip bir fırsat olduğu düşüncemizi koruyoruz.

Kaynak: İntegral Yatırım

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN