3Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 36,02TL
12-ay Fiyat Hedefi: 44,50TL
Kimyasallar tarafındaki güçlü sonuçlar nedeniyle beklentilere büyük ölçüde paralel
Tekfen Holding 3Ç22’de beklentilerin hafif üzerinde 736 milyon TL net kar açıkladı (Ak Yat: 696mn TL & Piyasa: 661mn TL). Gübre tarafında beklentilerimizin üzerinde gelen sonuçlar ve net 15 milyon TL’lik vergi geliri konsolide sonuçları destekledi. Diğer yandan taahhüt iş kolunda gerçekleşmeler beklentilerimizin altında kaldı. Taahhüt iş kolunda şirket negatif 10 milyon dolar FAVÖK açıkladı. Sonuçlarla beraber taahhüt iş kolunun dokuz aylık FAVÖK’ü negatif 22 milyon dolar oldu. Suudi Arabistan’daki Haradh Satellite projesinde ayrılan yaklaşık 12 milyon dolarlık karşılık (tahminlerimize göre) kârlılığını olumsuz etkileyen faktör oldu. Projeden beklenen toplam zarar 9A22 itibariyle yaklaşık 160 milyon dolar seviyesine yükseldi. Toplam proje büyüklüğünün 629 milyon dolar olduğu düşünüldüğünde zarar miktarı oldukça yüksek. Şirket, maliyet aşımlarının ana nedeninin işveren kaynaklı nedenlerle proje süresinin 2022 yılsonu sonrasına uzaması olduğunu paylaştı. Gübre iş kolunda satış hacimleri yıllık bazda %22 artışla 428 bin ton oldu. Şirket azotlu gübrelerde bulunabilirlik endişeleri ve daha yüksek fiyat beklentisi nedeniyle talebin bir miktar öne çekildiğini öngörüyor. Bu bağlamda yılsonu hacim beklentileri 1,75mn ton seviyesinde sabit kaldı. Gübre iş kolunun 3Ç22 satışları yıllık %258 artışla 5014 milyon TL oldu. Yurtiçi ortalama ürün fiyatı (fx bazlı) yıllık %35 artışla 636 dolar olurken, çeyreksel bazda büyük ölçüde yatay kaldı (2Ç22 ortalama fiyat: 623 dolar). Gübre tarafında 3Ç22 FAVÖK yıllık %219 artışla 787 milyon TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı yıllık 1,9 puan düşüşle %15,7 oldu. 3Ç22 Konsolide FAVÖK (şirket tanımına göre) bizim beklentimizin hafif üzerinde ancak piyasanın altında gerçekleşti (Ak Yat: 662mn TL & Piyasa: 758mn TL).
2022 hedefleri: Tekfen, geçtiğimiz dönemlere benzer şekilde taahhüt iş kolu için gelir ve FAVÖK öngörüsü paylaşmadı. Gübre tarafında ise mevcut tahminlerinde bir değişikliğe gitmedi. Şirket 2022’de 1,75 milyon ton satış hacmi (2021: 2,0 milyon ton) ile %70 kapasite kullanımı (2021: %88) ve %28 iç piyasa pazar payı öngörüyor. Beklentiler, 4Ç22 için yıllık bazda yatay satış hacmi beklentisine işaret ediyor.
Yorum: 3Ç22 gerçekleşmelerine piyasa tepkisinin hafif olumsuz olmasını bekliyoruz. Taahhüt tarafındaki belirsizlik ve devam eden zararların genel anlamda negatif olduğunu düşünüyoruz. Şirket bugün 16:30’da sonuçları değerlendirmek üzere bir telekonferans düzenleyecek. Mevcut tahminlerimiz ve hedef fiyatımızda telekonferans öncesi bir değişikliğe gitmedik, 44.5 TL 12 aylık hedef fiyatla Endeksin Üzerinde Getiritavsiyemizi koruyoruz. Taahhüt tarafında proje karlılıklarının ve yeni proje edinimlerinin beklentimizin altında gerçekleşmesini temel risk faktörleri olarak görüyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım