TAVHL – 3Ç23 Bilanço Analizi
Kapanış (TL): 130,90
Hedef Fiyat (TL) : 190
TAV Havalimanları (TAVHL) 3Ç23 döneminde yıllık %243,1 artış ile 5.402 mn TL net kar açıkladı. Böylelikle piyasa beklentilerinin üzerinde net kar açıklamış oldu. Piyasanın ortalama net kar beklentisi 4.905 mn TL açıklanması yönündeydi. Beklentiden pozitif sapma gösteren net karda mevsimsellik etkinin en güçlü dönem olması sebebiyle cirodaki artış, güçlü operasyonel sonuçlar, Tibah hisse satışından bir defaya mahsus €82,7M gelirin etkili olmasının yanı sıra yatırım faaliyetlerinden gelirler, finansman gelirleri ve ertelenmiş vergi geliri net karı desteklemiştir. Buna karşın vergi gideri net karı törpülemiş görünüyor.
Almatı’nın Göz Alıcılığı Devam Ediyor… 3Ç23 döneminde satış gelirleri yıllık 11,8 milyar TL’ye yükseldi. Artan ciroda, Havacılık gelirleri etkili olurken, Almatı’nın dış hat uçuşlarındaki muazzam büyüme ve diğer havalimanlarının çoğunda görülen hacim artışı ile birlikte arttı. Yolcu trafiğinde devam eden toparlanmanın etkisiyle %99,7 oranında artıran TAV güçlü ciro artışı gerçekleştirmiştir. Rus hava sahasının bazı hava yolu şirketlerine kapanması ve Almatı Havalimanı’nda elde edilen verimlilik iyileştirmeleri nedeniyle artan dış hat kargo uçuşları 2Ç22’den itibaren Almatı’nın Ciro ve FAVÖK’ünü önemli oranda artırdı.
9 Aylık Sonuçlar
2023 yılının ilk 9 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %90,0 artışla 23,8 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı -3,0 puan azalışla %41,0 seviyesinde, FAVÖK marjı 1,1 puan azalışla %34,6 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %84,0 artış gösterdi ve 8,2 milyar TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 9 aylık net dönem kari %187,3 artışla 5,4 milyar TL’ye yükseldi.
Dış Hat Uçuşlarında Büyüme… Kazak orta sınıfının büyümesi, ülke dışına artan seyahat (artan kişi başı gelir) ,ülkeye gelen iş amaçlı seyahat (Yeni Kazakistan hamlesi) ,ülkeye gelen turizm amaçlı seyahat dış hat uçuşlarına önemli katkı sağladı.
Güçlü FAVÖK Büyümesi… Şirket’in FAVÖK yıllık bazda %111,4 artış gösterirken, çeyreksel bazda %120,3 artış gösterdi ve 5,07 milyar TL oldu. Dış hat yolcu uçuşlarındaki önemli oranda büyüme de 9A23’te FAVÖK’e büyük katkı sağladı. FAVÖK büyümesine en fazla katkı, yolcu artışı ve UFRYK 12 uygulamasının sona ermesi nedeniyle Ankara’dan geldi. 9A23’te FAVÖK, 9A19’un %37, 9M22’nin ise %20 üzerinde gerçekleşti. Almatı Havalimanı, 9A23’te konsolide FAVÖK’ün %22’sini üretti.
Marjlardaki Artış Dikkat Çekici… Şirket’in faaliyet giderleri, TL’nin reel değer kazancı ve enflasyon nedeniyle artış gösterse de güçlü FAVÖK üretimi dengelemiş görünüyor. FAVÖK marjı yıllık 2,4 puan artışla %42,92 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %33,28 FAVÖK marjı elde edilmişti. Esas faaliyet kar marjı yıllık 1,7 puan artışla %31,32 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %23,74 esas faaliyet kar marjı üretmişti.
9 Aylık Sonuçlar... 2023 yılının ilk 9 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %90 artışla 23,8 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 3,0 puan azalışla %41,04 seviyesinde, FAVÖK marjı 1,1 puan azalışla %34,61 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %84 artış gösterdi ve 8,2 milyar TL olarak gerçekleşti.
Net Borç Pozisyonu Artıyor… Şirket’in net borç pozisyonu 2022 yılının aynı dönemine göre %62,6 artarken, bir önceki çeyreğe göre %12,35 azalarak bu dönemde 31,1 milyar TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 3,4 seviyesinde gerçekleşti. 3Ç23’te TIBAH hisse satışının tamamlanmasıyla elde edilen €135 mn satış hasılatı, net borçta önemli bir azaltıcı etki yaratmasına karşın faaliyetlerden yaratılan önemli miktarda nakde karşın yoğun yatırım harcamaları, Almatı’daki işletme sermayesi hareketleri ve 2Ç23’te Esenboğa yeni imtiyazı için ödenen €119m kira peşinatı nedeniyle artış gösterdi.
Ankara Esenboğa Yatırımı… 30 Eylül 2023 itibariyle inşaatın %25’i tamamlandı. Yaklaşık 210 milyon avro ilk etap yatırımının öngörüldüğü mühendislik, tedarik ve inşaat sözleşmesi kapsamında; yeni pist, otopark, 5 MW güneş paneli ve diğer çeşitli yatırımlara 2023 yılında başlanacak olup, 2 ila 3 yıl arasında tamamlanması planlanmaktadır.
Antalya Havalimanı Yeni Terminal & Hava Tarafı Yatırımı… 30 Eylül 2023 itibarıyla inşaatın %55’i tamamlandı. 2025’in ilk yarısında açılması planlanıyor. Terminal genişlemesi (halihazırda 142 bin m2 olan dış hat terminale ilave 125 bin m2 ve yine halihazırda 38 bin m2 iç hat terminale ilave 37 bin m2), hava tarafı genişlemesi 1 milyon m2. Yeni terminalin yolcu başına perakende harcamaya olumlu katkı sağlaması bekleniyor.
Şirket Geleceğe Yönelik Beklentilerini Koruyor… 2023 yılı ciro beklentisini 1230-1290€m iken 81-91 milyon toplam yolcu sayısının ve 2023 yılında 52-59 milyon arası dış hat yolcu olması bekleniyor. Net Borç/FAVÖK rasyosunun 5-6 olması ve FAVÖK’ün ise 330-380 mn € olması bekleniyor. Yatırım harcamaları ise 220-260 mn € arası hedeflenmektedir. Yeni Ankara yaklaşık %35, Almatı yaklaşık %30 ve K.Makedonya %15 yatırımlarını oluşturması planlanıyor. 2025 yeni beklentileri (yeni Ankara(2025+) Esenboğa imtiyazını da içeriyor). Ciro ve toplam yolcu 10-14% BYBO(2022-2025) bekleniyor. FAVÖK marjı 2022 marjının üzerinde bekleniyor. 2022 yılı ve sonrasında Almatı ve hizmet şirketleri gibi düşük marjlı işletmelerde önemli oranda büyüme nedeniyle 2022 ile 2025 arasındaki marj genişlemesi daha düşük olacak ve 2025’te elde edilecek FAVÖK başlangıçta planlanandan daha yüksek olacaktır. FAVÖK 2.5-3.0 €m olması hedefleniyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat… Tav Havalimanlarının 3. Çeyrek için açıkladığı finansal sonuçları güçlü bulduk. Hem yurt içi hem yurtdışı operasyonlarında yolcu ve uçak trafiğinde güçlenme dolayısıyla yıllık bazda yüksek büyüme gerçekleşti. 2019 seviyelerine ulaşan yolcu sayıları, Almati havalimanı etkisiyle ve artan kur ile birlikte güçlü görünümünü sürdürmeye devam ediyor. Şirketin aldığı stratejik kararlar doğrultusunda yaptığı yatırımlar, yurt içi tavan fiyat bilet uygulamaları, maliyetlerin sınırlı kalması ile ulaştırma paylarının 3. Çeyrekte ön plana çıktığını izliyoruz. TAV şu an turizm sezonunun en iyi dönemini yaşıyor diyebiliriz. Dış hat yolcu sayılarının da 2019’un üzerinde kalması tavı destekliyor. Dolayısıyla yatırım planlarını ve Almatı hikâyesini beğenmeye devam ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım