Net kar, DHMI tazminatı ile belirgin artış gösterdi
AL
Hedef Fiyat: 33.15 TL
Yükseliş potansiyeli: %22
TAV Havalimanları Holding, 4Ç19’da, bu dönemde vergi öncesi €389mn olarak hesaplanan, Istanbul Atatürk Havalimanı’ındaki operasyonlarının erken kapanışına bağlı olarak DHMI’den temin edilecek vergi öncesi tazminatın kaydedilmiş olmasıyla, önceki yılın aynı döneminin 4.5x üzerinde ve piyasa ortalama beklentisi olan €230mn ve tahminimiz €228mn’a paralel olarak €223mn net kar açıklamıştır. TAV’ın 2018 ve 2019 finansal tabloları, Grup’un konsolide satış gelirleri ve FAVÖK’ünden Istanbul Atatürk Havalimanı’nın işletme haklarına sahip olan TAV Istanbul rakamları hariç tutularak raporlanmıştır. TAV Istanbul rakamları, ‘durdurulan faaliyetler’ olarak raporlanmıştır. Bu bağlamda, DHMI bilgilendirme yazısında belirtilen €389mn tazmin edilecek tutar da durdurulan faaliyetlere dahil edilmiştir. Bu gelişme, beklentiler dahilinde olsa da, açıklamanın Grup payları performansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz.
Bunun yanında, Grup’un IFRIC-12’ye göre düzeltilmiş (TAV İstanbul hariç) satış gelirleri yıllık bazda %2.0 artarak, piyasa medyan beklentisi olan €163mn’un ve tahminimiz €157mn’un üzerinde, €172.1mn olarak gerçekleşmiştir. IFRIC-12’ye göre düzeltilmiş FAVÖK’ü ise yıllık bazda %32.5 artış göstererek €46.1mn’a ulaşmış, ancak piyasa medyan beklentisi ve tahminimiz olan €49mn’un hafif altında gerçekleşmiştir. Yine de FAVÖK marjı, 4Ç19’da yıllık bazda 6.2 y.p. artarak %26.8 olarak gerçekleşmiştir. TAV’ın net finansal giderleri 4Ç19’da yıllık %10.6 artarak €29.8mn’a yükselmiş, durdurulan faaliyetlerinden elde edilen gelirler, €247.9mn olarak kaydedilmiştir (4Ç18: €56.1mn). Grup’un net karı böylelikle yıllık 4.5x artarak €223.0mn olarak gerçekleşmiştir. TAV’ın konsolide net borcu 4Ç19 sonunda hafif artarak €813mn’a yükselmiştir (3Ç19 sonu: €807mn).
AL önerimizi sürdürmekteyiz – TAV Havalimanları Holding, 2019 yılı karından dağıtılacak brüt nakit temettü tutarının pay başına 1.0804059 TL olarak Genel Kurulu’na teklif edileceğini paylaşmıştır; tutar, %4.0 oranında kar pay verimine işaret etmektedir. Grup, 2020 yılına dair öngörülerini de paylaşmıştır. TAV, 2020 yılında toplam yolcu sayısının %3-%5, dış hat yolcu sayısının %4-%6 ve (düzeltilmemiş) FAVÖK’ünün %9-%11 oranında artabileceğini öngörmektedir. Grup, bu yıl €70mn-€75mn tutarında yatırım planlamaktadır. Grup payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 33.15 TL olarak yinelemekteyiz. TAVHL payları hâlihazırda yurt dışı benzerlerinin 2020T FD/FAVÖK’lerine göre yaklaşık olarak %51 ıskonto ile işlem görmektedirler. Grup, DHMI’nin belirlediği tutarın tazmin edilme yönteminin belirlenmesini beklemektedir. Konu ile, ve Grup’un önümüzdeki dönemlerde faaliyetlerini genişletme yönündeki girişimleri ile ilgili gelişmelerin Grup paylarının adil değerlerine yaklaşmasında katalist görevi görebileceğini düşünmekteyiz. AL önerimizi sürdürmekteyiz.