1Ç20 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 4,85 TL
Hedef Fiyat: 6,20 TL
Getiri Potansiyeli: %28
Net kar piyasa beklentisinin üzerinde. Şişecam, yılın ilk çeyreğinde bizim beklentimiz olan 528 mn TL’nin altında piyasa ortalama beklentisi olan 460 mn TL’ye yakın yıllık bazda %1,4 düşüşle 441,9 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin aksine kaydedilen ertelenmiş vergi gideri nedeniyle net kar beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Beklentilerin hafif üzerinde gelen operasyonel kar nedeniyle sonuçların hisse performansına etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentiler ile uyumlu. Şirketin 1Ç20’de satış gelirleri piyasa ortalama beklentisi olan 4.507 mn TL ve bizim beklentimiz olan 4.623 mn TL’ye yakın yıllık bazda %17,6 artışla 4.615 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Toplam gelirler içerisinde payı %24’e yükselen cam ambalaj segmenti gelir büyümesine ilk çeyrekte en fazla katkıyı sağlayan oldu. Şişecam’ın ilk çeyrekte net gelirlerinin %33‘ü düzcam, %24‘ü cam ambalaj, %22‘si kimyasallar, %16‘sı cam eşya ve %26‘sı diğer faaliyetlerden kaynaklandı. Düzcam segmentinde, satış hacmi ile fiyatlandırma ve ürün karmasının azalış yönünde bulunan etkisi nedeniyle bir önceki yılın aynı dönemine göre %1 azalarak 1,5 mlr TL gelir sağlandı. Kimyasallar bölümünün geliri, ilk çeyrekte satış hacminde ve birim başına ortalama ürün fiyatlarında görülen artışın desteğiyle yıllık bazda %21 artarak 1,3 mlr TL oldu. Bölümün gelirinin %22’si grup içi satışlardan elde edildi. Cam Ambalaj segmenti ise satış hacminde gözlenen artışın yanısıra, fiyat artışları ve ürün karmasının pozitif katkısı ile yıllık bazda %43 artışla 1,1 mlr TL gelir kaydetti. Cam ev eşyası segmenti gelirleri de, iç piyasadaki satış hacmi ve fiyatlandırma, uluslararası satışların payı olarak pozitif kur etkisi ile birlikte yıllık bazda %8 artışla 721 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 1Ç20’de uluslararası gelirlerin payı %59, yurt içi gelirlerin payı ise %41 seviyesinde gerçekleşti. Türkiye’den ihracat %23, Rusya operasyonlarından elde edilen gelirlerin payı ise %13’te sabit kalırken, Avrupa operasyonlarının toplam gelirler içerisindeki payı %25’den %20’ye geriledi. Diğer bölgelerin payı ise %3’te sabit kaldı.
Operasyonel karlılık beklentilerin hafif üzerinde. Brüt kar yıllık bazda %16,2 artarak 1.496 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, düzcam segmentinin brüt karı, brüt kardaki artışı sınırladı. Faaliyet giderleri, lojistik ve personel giderleri kaynaklı yıllık bazda %14,8 artarak 598,7 mn TL seviyesine yükseldi. FAVÖK, hem ortalama piyasa beklentisi olan 912 mn TL, hem de bizim beklentimiz olan 930 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %19 artışla 987,4 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık 0,2 puanlık artışla %21,4 seviyesine yükseldi (1Ç19’da %21,2).
SISE için 6,60 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 6,20 TL’ye indiriyoruz. Şişecam’ın halka açık grup şirketlerinde yaptığımız revizyonların dışında halka açık olmayan Paşabahçe tarafında da aşağı yönlü revizyona gittik. Turizm, otelcilik ve restoran faaliyetinin önemli pazarlarda da durmuş olması, Paşabahçe’nin satışlarını yılın 2. çeyreğinde de olumsuz etkilemesini bekliyoruz. Hem makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemeler hem de Covid-19’un şirketler üzerindeki etkilerine yönelik halka açık ve halka açık olmayan grup şirketleri için güncellediğimiz değerlemeler neticesinde Şişecam için 6,60 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 6,20 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.