TUPRS – Endeks Üzeri Getiri/ Hedef Fiyat: 745,0 TL / Yükseliş Potansiyeli: %21
Küresel petrol ürünleri piyasası sıkı bir arz-talep dengesiyle karşı karşıya olduğundan, özellikle orta distilat ürün marjları güçlü seyrederek TUPRS’nin rafineri marjlarını yükseltmeye devam ediyor. Akaryakıt talep dinamikleri destekleyici olmaya devam ederken, Rusya’ya yönelik yaptırımlar ve AB/ABD’deki fabrika plansız fabrika duruşları ile birlikte arz tarafında kısıtlayıcı gelişmeler yaşanmaktadır. Bu dinamiklerin yüksek rafineri marjlarının devam etmesinde önemli bir rol oynadığını düşünüyoruz. 2023 marj görünümüne yönelik hem yukarı hem de aşağı yönlü risklerin, Covid ile ilgili tüm kısıtlamalarını kaldırdıktan sonra ekonomisini yeniden açan Çin’den gelebileceğine inanıyoruz. Çin aynı zamanda önemli ölçüde rafineri kapasitesine sahip olduğu için, Çin’li rafinerilerin ihracat miktarlarının artması, küresel olarak rafineri marjlarında bir miktar düzeltmeye yol açabilir. Bununla birlikte, temel senaryomuz, Çin’in agresif bir ihracat politikası uygulamayacağı ve AB’nin Rusya için planladığı dizel yasağının da piyasa dengesini daha sıkı hale getirmesiyle rafineri marjlarının en azından 1Y’23’te yüksek kalacağı yönündedir. TUPRS’nin 3Ç itibarıyla 0,3 milyar ABD Doları net nakit pozisyonu var ve şirketin 2022 karından 80,0 TL’lik bir nakit temettü dağıtımı yapabileceğini tahmin ediyoruz. Bu tahminimiz %13,0’lük bir temettü getirisi potansiyeline işaret ediyor. Hedef Fiyatımızı 680 TL’den 745 TL’ye yükseltiyoruz ve Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz.
PETKM – Endekse Paralel Getiri/ Hedef Fiyat: 15,6 TL / Yükseliş Potansiyeli: %-9
Avrupa’daki talebin yavaşlaması ve Asya/ABD’deki düşük maliyetli üreticilerin rekabetçi baskısı nedeniyle petrokimya ürün fiyatları üzerinde baskı devam ediyor ve ürün marjlarına ilişkin zayıf görünüm PETKM’e de yansımaya devam ediyor. Petrokimya fiyat endeksi 2022’de yaklaşık %5 düşerken (yıllık ortalamalar baz alındığında), nafta ise yıl boyunca önceki yıla göre yaklaşık %20 daha yüksek seyretti. PETKM için bir başka sorun da Rusya’dan gelen düşük fiyatlı ürün arzının Türkiye ve diğer pazarlarda fiyatlar üzerinde baskı kurması oldu. PETKM’in son 5 yılda ortalama 400 milyon ABD doları olan FAVÖK’ü 2022E’de yaklaşık 240 milyon ABD dolarına inmiş durumdadır. Petrokimya operasyonları için görünüm heyecan verici olmasa da, Grup’un Star rafinerisinde marjların yüksek seyrettiğini ve Petkim’in bu rafineride bekleyen %18’lik hisse alımının piyasa tarafından takip edileceğini not ediyoruz. 2023’te, yılın ikinci yarısında faaliyet kazançlarında kademeli bir toparlanma öngörüyoruz, ancak 15,6 TL/hisse olan hedef fiyatımıza göre yukarı yönlü potansiyel için sınırlı alan görüyoruz. Bu nedenle notumuzu Endekse Paralel Getiri olarak revize ediyoruz.
ENJSA – Endeks Üzeri Getiri / Hedef Fiyat: 48,0 TL / Yükseliş Potansiyeli: %41
4Ç’22’de, ENJSA’nın operasyonel kazançlarında %43 artış beklerken, şirketin varlık yeniden değerlemeleriyle raporlanan net karda (baz alınan net kar değildir) büyük bir tek seferlik kazanç bildirmesini bekliyoruz. ENJSA’yı 1) yüksek enflasyona karşı korunaklı regüle iş modeli 2) düzenlemelerdeki değişiklikten sonra serbest nakit akışında devam eden toparlanma 3) güçlü elektrik fiyatları nedeniyle perakende işinde daha yüksek operasyonel kazançlar 4) düzenli temettü ödemeleri nedeniyle beğenmeye devam ediyoruz . Baz alınan net kar tahminlerimize göre, ENJSA 2023T’de 7,7x F/K ile işlem görüyor. Hisse senedi için HF’mizi 48,0 TL’de, tavsiyemizi ise Endeks Üzeri Getiri olarak koruyoruz.
BIOEN – Endeks Üzeri Getiri / Hedef Fiyat: 18,5 TL / Yükseliş Potansiyeli: %6
Elektrik üretim hacmindeki artış, kurdaki değer kaybı nedeniyle TL cinsinden artan elektrik fiyatı ve enerji dışı gelirlerin artan katkısı nedeniyle BIOEN’in gelirlerinin 2022’de yaklaşık %200 arttığını tahmin ediyoruz. Şirketin, 2023 yılında da devam etmesi beklenen karbon sertifikası satışlarından 4Ç22’de yaklaşık 5 milyon USD gelir elde ettiğini tahmin ediyoruz. Şirketin 2021 sonu itibariyle 88 MW olan kurulu gücü 99,2 MW’a ulaştı. Şirket, 2025’de faaliyete geçmesi planlanan plastik geri dönüşüm projesinin planlanan kapasitesinin 60 bin ton/yıl’a çıkarıldığını duyurdu. Varsayımlarımızda yaptığımız ufak değişikliklerle BIOEN için hedef fiyatımızı 18,50 TL (önceki: 17,50 TL) olarak revize ediyoruz.
Rapor için tıklayın.
Kaynak: Yatırım Finansman