1Ç20 Finansal Sonuçları
Öneri: TUT
Fiyat (TL/hisse) 3,54
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 4,10
Potansiyel Getiri %16
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2020/03 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %1,0 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %2,3 düşüşle 2.8 milyar TL olmuştur. FAVÖK’ü 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %50,4 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %46,4 düşüşle 154.6 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 557 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 460 baz puan düşüşle %5,6 olmuştur. Net karı 4. çeyrekte 104 milyon TL olurken, 1. çeyrekte 13.1 milyon TL net zararı bulunmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğinde 154 milyon TL net kar açıklamıştır Net borcu 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %19,9 artışla 5.4 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 1Ç20’de 2.766 mn TL satış geliri (Gedik: 3.211 mn TL; kons: 2.764 mn TL), 155 mn TL FAVÖK (Gedik: 203 mn TL; kons: 213 mn TL) ve 13 mn TL net zarar (Gedik: -49 mn TL; kons: -8 mn TL) açıklamıştır. Petrol ve ürün fiyatlarındaki oynaklık şirketin operasyonel performansını negatif etkilemiştir. Kapasite kullanım oranı %91,6 olurken (1Ç19: %91,1), toplam satış hacmi önceki yılın aynı çeyreğine göre yatay kalmış, 598 bin ton olmuştur. Şirketin tek yerel üretici olması nedeniyle, satış hacimleri ve kapasite kullanım oranları Covid-19 salgınından olumsuz etkilenmemiştir. Ancak 1Ç20’de azalan talep ve petrol fiyatlarındaki keskin düşüş kaynaklı küresel ürün fiyatlarının volatil olduğunu söyleyebiliriz.
4Ç19’da ton başına 336 dolar olan ortalama nafta/etilen makası artış kaydederek ton başına 369 dolara yükselmiştir. Bununla birlikte, nisan-mayıs döneminde makasın ton başına 242 dolara gerilemesi küresel talepteki düşüşün negatif etkisini göstermektedir. Ürün fiyatlarındaki gerileme ve stok kaybı FAVÖK’ün düşmesine neden olmuştur. 1Ç19’da 79 milyon TL olan net finansal giderler ise 1Ç20’de artış kaydederek 122 milyon TL olarak net karı baskılayan bir diğer etken olmuştur. Star Rafinerisi için 30 Haziran 2020’ye kadar ödenmesi gereken 3.taksit ödemesinin beklentiler doğrultusunda 1 yıl ertelenmesinin, artan net borç nedeniyle olumlu olduğunu düşünüyoruz. Hisse son 12 ayda endeksin %16 altında performans sergilemiş olup, 2020 beklentilerine göre 7,9x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların ve ikinci çeyrek için beklentilerin zayıf olmasının hisse üzerinde hafif negatif etki yaratacağını değerlendiriyoruz.