Net Holding Hisse Yorumu
Kapanış Fiyatı: 1,85TL
12 Aylık Hedef Fiyatı: 2,88TL
Yukarı Potansiyel: %56
Kasa Kazanmaya Devam Ediyor
Güçlü kar potansiyeli, Doğu Avrupa ve Balkanlarda büyüme hedefleri, Net Turizm ile birleşme sonrası çapraz sahipliklerin elimine edildiği yalın kurumsal yapı ve son dönemde görülen olumsuz hisse performansının sunduğu cazip değerleme fırsatı nedenleriyle Net Holding’i araştırma kapsamına dahil ediyoruz. Benzer şirket çarpanlarına %30 iskonto uygulayarak belirlediğimiz 2.88TL hedef fiyatı hisse için %56 getiri potansiyeline işaret ediyor. Bu yüzden hisse için tavsiyemiz AL.
Otel ve şans oyunları salonu işletmeciliğinde bölge lideri. Net Holding’in ana faaliyet kolunu otel ve casino işletmeciliği oluşturuyor. Kuzey Kıbrıs’ta Merit markası altında faaliyet gösteren 5 adet 5 yıldızlı otel ve casino sayesinde %40’a yakın pazar payı ile lider olan grup, aynı zamanda Hırvatistan ve Karadağ’da 5 farklı oyun salonuna sahip.
Defansif iş modeli güçlü dolardan olumlu etkileniyor. Turizm sektöründe yaşanan türlü olumsuzluklar neticesinde geçen sene Türkiye’ye gelen turist sayısında görülen %30 düşüşe rağmen şirket Kıbrıs’tan elde ettiği FAVÖK rakamını 2015 yılına benzer şekilde 50 milyon $’da tutmayı başararak faaliyetlerinin makro bazdaki oynaklıklara karşı dirençli olduğunu gösterdi. İşletme ziyaretçilerinin yarısından fazla uluslararası ülkelerden gelen şirketin gelirlerinin yaklaşık %80’i de döviz bazlı.
FD/FAVÖK bazında hisse benzerlerine kıyasla %50’yi aşkın iskonto ile işlem görüyor. Şirketin turizm sektöründeki toparlanma, doların güçlü seyri ve Balkan operasyonlarından gelen kar katkısının artacağı beklentisi ile bu sene FAVÖK rakamını %53, 2018 yılında ise %26 artırabileceğini öngörüyoruz. Dolar bazlı tahminlerimizin işaret ettiği 2017T ve 2018T FD/FAVÖK çarpanları 4.7 ve 3.9 ve bu rakamlar sırasıyla uluslararası benzer şirketlere kıyasla %51 ve %54 iskontoya tekabül ediyor.
Balkanlarda büyüme hedefi ilave getiri potansiyeli sunabilir. Net Holding, Kıbrıs faaliyetlerine kıyasla daha düşük maliyet gerektiren yatırımlarla Balkan ve Doğu Avrupa pazarında büyümeyi hedefliyor. Şirket bu sene Bulgaristan ve Makedonya’da iki yeni oyun salonu açacak. Grup uzun vadede casino gelirlerinin yarısını bu coğrafyadan elde ederek cografi konsantrasyon riskini dağıtmayı umuyor.
Güçlü 4Ç sonuçları hisse için önemli katalizör işlevi görebilir. Kıbrıs’ta yapılan kredili satışlarının 2-3 ay sonra gelir olarak kaydedilmesi nedeniyle yüksek turizm sezonunda kaydedilen performansın 4.çeyrekte finansallara yansımasını bekliyoruz. Aynı zamanda şirketin 500 milyon TL üstünde değerde yatırım amaçlı gayrimenkullerinin yeniden değerlenmesi neticesinde elde edilecek faaliyet dışı gelir sayesinde bu çeyrek şirketin yaklaşık 100 milyon TL civarında net kar performansı göstermesi sürpriz olmaz.
Sahip olunan gayrimenkuller hisse için gizli değer. Ağaoğlu Grubu’nun kullanım hakkına sahip olduğu Bodrum arsasında geçenlerde duyurulan Çin ve Hong Kong’lu yatırımcılarla yapılan anlaşma neticesinde gelişebilecek projeden elde edilecek %19’luk gelir payı veya arsanın Ağaoğlu tarafından tamamen alınması veya iade edilmesi, şu an piyasa tarafından ihmal edilen çok önemli bir değerin açığa çıkmasına vesile olabilir. Aynı zamanda Kuzey ve Güney Kıbrıs taraflarınca yapılan barış görüşmelerinin olumlu sonuçlanması, Kuzey Kıbrıs’a yapılacak direkt uçuşlar vesilesiyle dramatik şekilde artabilecek ziyaretçi trafiği ve bölgede sahip olunan toplam 3,700 dönümlük arazilerde görülecek ciddi değer artışları sayestinde hisseyi oldukça olumlu noktalara taşıyabilir.
Tavsiyemize yönelik riskler. Bölgede turizm sektörünü olumsuz etkileyebilecek uluslararası ihtilaflar, faaliyet gösterilen coğrafyalarda ekonomik gidişatin kötüleşmesi, en son KAP duyurusuyla şirketin %7.5’ine sahip olduğu bilinen Pine River portföy yönetim şirketinin hisseden tamamen çıkmak istemesinin yaratacağı ilave baskı ortamı, Net Holding tarafından geri alım programının durdurulması ve/veya geri alım programı çerçevesinde alınan hisselerin iptal edilmesi yerine yeniden piyasaya satılması.