Migros Hisse Yorumu
Döviz kurlarının istikrarlılaşmasını bekliyor…
Migros 1Ç14’de 61 milyon TL net zarar açıkladı. 1Ç13’de ise net kâr 35 milyon TL iken, 4Ç13’deki net zarar 157 milyon TL idi. Açıklanan tutar, piyasa beklentisi olan 36 milyon TL’lik zarar, ve bizim 19 milyon TL’lik zarar beklentimizin üzerindedir. Beklentimiz ile gerçekleşme arasındaki şaşmanın nedeni Şirket’in 33,8 milyon TL’lik faiz ödemesi gerçekleştirmesi ve beklentilerimizden yüksek açıklanan vergi giderleri olmuştur.
Net kârdaki önemli gerilemenin nedeni finansal giderlerdeki 88 milyon TL’lik yükseliş ve satış&pazarlama giderlerindeki %15,1 oranındaki artış olmuştur.
Migros, 10,9x Firma Değeri/FAVÖK rasyosuyla, 7,7x Firma Değeri/FAVÖK ortalama rasyosuna sahip global emsallerine kıyasla %41 primli işlem görmektedir. Migros’un güçlü operasyonel performansını, yükselen marjlarını, yüksek marjlar sağlayan çok-formatlı iş yapısını ve olası bir satış hikayesini pozitif olarak değerlendiriyoruz. Bunun yanında, yaygın dağıtım ağına sahip bir petrol dağıtım şirketiyle, bu istasyonlardaki mağazaların kiralanması için anlaşmasını ise Şirket için bir diğer büyüme alanı olarak görüyoruz. Tüm bunları değerlendirdiğimizde, tavsiyemizi “AL” ve hedef fiyatımızı 24,70 TL olarak korumayı uygun görüyoruz.
Net satışlar 1Ç14’de, fiyatlama odaklı çalışmalar ve yaratıcı pazarlama girişimlerinin de desteğiyle, yıllık bazda %11,4 oranında yükselerek 1,77 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bunun yanında ise gelirler, mevsimselliğin etkisiyle çeyreklik bazda %2,3 düşüş göstermiştir. 1Ç14’de, yurt dışı satışlar yıllık bazda %19,3 yükseliş gösterirken, yurt içi satışlar %10,7 oranında yükselmiştir. Migros’un organize hızlı tüketim pazarındaki pazar payı yıllık bazda 70 baz puan artarak 1Ç14’de %13,9 olmuştur.
1Ç14’de brüt kâr marjı yıllık bazda %13,1 yükseliş göstermiş, çeyrekli bazda ise %3,4 düşmüştür. Brüt kâr marjı, özellikle et ürünlerinde daha uzun raf ömrü sağlayan kârlılık odaklı maliyet azaltımları, bir kısım taze ürünlerin firma tarafından dağıtımının yapılmasının olumlu etkisiyle yükselişini sürdürmektedir. Bunun sonucunda, brüt kâr marjı 1Ç13’deki %26,5 seviyesinden 1Ç14’de %26,9 seviyesine yükselmiştir. Ayrıca, 4Ç13’deki %27,2 seviyesinden gerilemiştir.
FAVÖK 1Ç14’de, brüt kârdaki artışla kıyaslandığında, satış&pazarlama giderlerindeki dikkate değer %15,1 yükselişin (esas olarak, 147 milyon TL olan personel giderlerindeki yıllık bazda %15,9’luk ve 92,3 milyon TL olan kira giderlerindeki yıllık bazda %17,2 oranındaki yükselişten kaynaklanmaktadır) etkisiyle biraz geride kalmıştır. Bunun sonucunda, FAVÖK marjı 1Ç13’deki %5,9 ve 4Ç13’deki %6,6 seviyesinden gerileyerek 1Ç14’de %5,8 olmuştur.
2014 yılında Migros’un 8,1 milyar TL net satış rakamına ulaşmasını ve brüt kâr ile FAVÖK marjlarının sırasıyla %26,6 ve %6,1 olmasını bekliyoruz.
Bununla birlikte Migros, güçlü ve devamlı operasyonel performansı ile ve sürekli büyüyen satışlar hanesi (Şok Marketlerinin net satışlarının etkisi göz ardı edildiğinde, 2010 yılından bu yana %10,5 yıllık bileşik büyüme oranı) sayesinde olumlu duruşunu korumaktadır. Bununla birlikte, Euro bazlı yüksek tutarlı kredilerin büyük miktarda kur farkı zararına neden olabilecek olması ise temkinli bir duruş sergilememize neden oluyor.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!