MGROS – 3Ç20 Bilanço Analiz
Kapanış Fiyatı: 38,74 TL
Hedef Fiyat: 60.30 TL
MGROS 3Ç20 döneminde piyasa beklentisi olan 58 mn TL ve bizim beklentimiz olan 36.5 mn TL zarar beklentisine karşılık, 9 mn TL net dönem karı açıkladı. Önceki yılın aynı çeyreğinde 179 mn TL kar açıklarken, bir önceki çeyrekte yüksek finansman giderleri nedeniyle 154 mn TL zarar açıklamıştı. Bir önceki yılın aynı çeyreğine göre net karın azalmasında azalan kar marjları ve yüksek finansman giderleri ekili oldu.
Beklenti üzerinde satış geliri büyümesi
3. çeyrekte satış gelirleri piyasa beklentisi olan 7.567 mn TL ve bizim beklentimiz olan 7.607 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %19 artışla 7.695 mn TL oldu. Turizm bölgesindeki sezonluk mağazaların düşük performansı ve Alışveriş Merkezlerinde yaşanan müşteri trafiği azalışına rağmen beklentimiz üzerinde gerçekleşen güçlü ciro büyümesini pozitif buluyoruz. Geçen yılın aynı dönemine göre mağaza sayısı 136 artışla 2.301 olurken, aynı dönemde online hizmet veren mağazaların sayısı 341 artışla 550 mağazaya yükseldi. Online operasyonlarda coğrafi yaygınlığın artırılarak 81 ilde Migros Sanal Market alışveriş hizmeti sunulmasını olumlu karşılıyoruz.
FAVÖK marjında normalleşme
FAVÖK yıllık % 11 azaldı ve 609.5 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar marjı vade farkının olumsuz etkisiyle yıllık 1,7 puan azalarak %25,7, FAVÖK marjı %8 olan beklentimize yakın 2,7 puan azalarak %7,9 oldu. FAVÖK marjının daralmasında önceki yılın baz etkisi ve Covid-19 döneminde artan temizlik giderleri ile online mağazalar için artan personel sayısının faaliyet giderlerini artırması etkili oldu.
Net borç ve döviz açık pozisyonu azalmaya devam ediyor
9A19’da TFRS 16 etkisi dahil 5.240 mn TL olan net borç, 9A20’de 3.624 mn TL seviyesine geriledi. Net borç / FAVÖK oranı ise aynı dönemde 2.6x seviyesinden 1.8x seviyesine geriledi. 2020 yılı Temmuz sonu itibarıyla 80 mn Euro olan açık döviz pozisyonu Ekim ayının sonunda 42 mn Euro’ya geriledi.
Yüksek borç ödemesine rağmen nakit değerlerde artış
MGROS güçlü operasyonel nakit yaratma kabiliyetini devam ettiriyor. Yılın ilk 9 ayında borç ödemesinden dolayı finansman faaliyetlerinden 2.065 mn TL çıkış olmasına rağmen, işletme faaliyetlerinden 2.488 mn TL nakit girişi sağlayarak nakdini artırdı. Maddi duran varlık satımından elde edilen 502 mn TL nakit girişinin ek katkısıyla 2020 yılı Eylül sonu itibarıyla nakit değerler 3.255 mn TL oldu. (2019: 2.328 mn TL)
9 aylık sonuçlar
9A19’da %8,1 olan toplam FMCG(Hızlı Tüketim Ürünleri) pazar payı ve %17,3 olan modern FMCG pazar payı 9A20’de sırasıyla %8,7 ve %17,3 oldu. Satış gelirleri yıllık %23 artışla 21.108 mn TL’ye yükseldi. FAVÖK %5 azalışla 1.610 mn TL oldu. Brüt kar marjı yıllık bazda 1,1 puan azalışla %26,2 FAVÖK marjı 2,2 puan azalışla %7,6 seviyesinde gerçekleşti. MGROS, yılın ilk 9 ayında pandemi döneminde operasyonel giderlerdeki artış ve yüksek finansman giderlerinden dolayı 281.6 mn TL net dönem zararı yazdı. (9A19: -202.4 mn TL)
Şirket 2020 yılsonu satış büyüme hedefini yükseltti
MGROS, 2020 yılsonu için satış büyümesi hedefini %20-22 aralığından %22-23 aralığına yükseltti. Yatırım harcamaları hedefini 440 mn TL’den 470 mn TL’ye çıkardı. TFRS 16 etkisi dahil konsolide VAFÖK marjı beklentisini ise %8-8,5 aralığından yaklaşık %8’e güncelledi. 2020 yılının ilk 10 ayında 155 yeni mağaza açan şirket yılsonuna kadar 160’dan fazla mağaza açmayı hedeflemektedir.
Değerlendirme ve hedef fiyat
Beklentiler üzerinde gerçekleşen finansal sonuçları pozitif buluyoruz. Covid-19 ile mücadele döneminde yaygınlaşan e-ticaret satışları şirketin toplam perakende cirosuna katkı sağlamaya devam edecektir. Bu nedenle online operasyonlarda coğrafi yaygınlığın artırılarak 81 ilde Migros Sanal Market alışveriş hizmeti sunulmasını olumlu karşılıyoruz. Migros’un azalan net borç, artan stok devir hızı ve işletme faaliyetlerinden nakit yaratma gücünü beğeniyoruz. 5.2x seviyesinde olan FD/FAVÖK rasyosunun azalmaya devam etmesi halinde hisse için iyi bir hikaye yaratacağını öngörüyor ve azalan finansman giderleri sayesinde önümüzdeki yılı net kar ile kapatmasını bekliyoruz.
Azalan net borç ve şirket beklentilerine paralel olarak İNA modelimizde yaptığımız revizyonlar sonucunda MGROS için 12 aylık hedef fiyatımızı 56 TL’den 60.30 TL’ye yükseltiyoruz. Borsa fiyatı olan 38.74 TL’ye göre %56 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Kaynak: İntegral Yatırım