Yüksek Büyüme ve İyileşen Marjlar
Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: TRY40,8
12 Aylık Hedef: TRY55,0
Meditera’yı “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemiz ve 55,0TL 12 aylık hedef fiyatımız ile araştırma kapsamına dâhil ediyoruz. Meditera’yı beğenmemizin sebepleri, (1) Türkiye’deki yeni fabrika yatırımı, (2) güneş paneli yatırımları, (3) potansiyel yeni pazarlar, (4) temettü potansiyeli ve (5) maliyet avantajlarıdır.
Yeni fabrika yatırımı. Meditera güncel durumda 14.840 m² kapalı alanda üretim gerçekleştirmektedir. 2022’de Şirket, Tire Organize Sanayi Bölgesindeki üretim tesislerine ilave olarak 13.140 m² büyüklüğünde bir fabrika daha inşa etmeye karar vermiştir. Yönetim, ticari sır endişesiyle satış ve üretim hacmi verilerini paylaşmamaktadır. Şirket üretimini temiz oda şartlarında gerçekleştirdiği için şirketin üretim kapasitesi artışının m² bazında gerçekleşecek artışa paralel olacağını düşünüyoruz. Bu yatırım sonucunda Şirket’in üretim kapasitesinin %89 artacağını varsayıyoruz. Söz konusu yatırımın 1Ç24’de tamamlanması beklenmektedir. Yatırımın maliyeti yaklaşık 100 milyon TL seviyesindedir.
GES yatırımları. Meditera, Tire Organize Sanayi Bölgesinde bulunan üretim tesislerine güneş paneli yerleştirerek elektrik üretimi gerçekleştirmeye karar vermiştir. Yatırımın üç aşamada tamamlanması planlanmaktadır. İlk iki aşama tamamlanmıştır. Üçüncü aşamanın ise 2Y24’te faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Toplam maliyeti 2,5 milyon ABD doları olması planlanan yatırımla Şirket, FAVÖK marjını elde edeceği maliyet tasarrufuyla yaklaşık 1,5 puan artırmayı hedeflemektedir.
Temettü potansiyeli. 2022-2023 yıllarında Şirket ortalama %67 dağıtım oranıyla faaliyet göstermiştir. Şirketin minimum dağıtım oranı hedefi %25’tir. Şirket, temettü endeksine girmeyi hedeflemektedir. 2024 yılında Şirket’in 2023 yılı karının %75’ini dağıtmasını bekliyoruz. 2024’te dağıtılmasını öngördüğümüz 288 milyon TL kar payı %5,9 temettü verimine işaret etmektedir. Uzun vadede Şirket’in kar payı dağıtım oranının %75 olacağını tahmin ediyoruz.
Maliyet avantajları. Meditera’nın Türkiye’deki fabrikası İzmir Limanı’na 1-1,5 saat uzaklıktadır. Şirket’in Meksika ve Türkiye’de üretim tesisleri bulunmaktadır. Söz konusu iki ülke de ulaştırma giderleri konusunda maliyet avantajı sağlamaktadır. Ayrıca asgari ücretin görece düşük olduğu iki ülkede üretim yapan Meditera, personel maliyeti avantajına da sahiptir.
Riskler. 1) TL’nin reel bazda değerlenmesi, 2) hammadde fiyatlarının artması, 3) kamu alacakları riski, 4) yoğunlaşma riski, 5) potansiyel hisse satışı ve 6) ArGe personellerinin kaybedilmesi
Kaynak: Ak Yatırım