Yatırımların Meyveleri Toplanırken Büyüme Hızlanıyor
Endeks Üstü Getiri
Son Kapanış (TL, 24-Haziran-26) 25,94
12 Aylık Hedef Fiyat (TL) 48,86
Yukarı Potansiyel (%) 88%
- Kuzey Boru’yu araştırma kapsamımıza “Endeks Üstü Getiri” tavsiyesiyle dahil ediyoruz. Şirket için 12 aylık hedef fiyatımızı 48,86 TL olarak belirlerken, bu seviye mevcut hisse fiyatına göre yaklaşık %88 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Şirketin büyük ölçekli yatırım programını tamamlaması ve yeni üretim tesislerini devreye almasıyla birlikte, yatırımların finansallar üzerindeki pozitif etkisinin özellikle 2026 yılında daha belirgin hale gelmesini bekliyoruz. 2026 yılının ilk çeyreğinde zayıf makroekonomik görünüm ve devam eden jeopolitik riskler nedeniyle operasyonel performans beklentilerin altında kalmış olsa da ikinci çeyrekten itibaren toparlanmanın güçlenmesini ve yılın ikinci yarısında büyümenin belirgin şekilde ivme kazanmasını öngörüyoruz.
- 2026 Yılında Kapasite Artışlarının Büyümeye Güçlü Katkı Sağlamasını Bekliyoruz… Kuzey Boru, son üç yılda devreye aldığı dört yatırımla toplam 90 mn ABD doları yatırım harcaması gerçekleştirmiştir. Bu yatırımların katkısıyla şirketin satış hacmi 2025 yılında yıllık bazda %46 artarken, büyümenin önemli bir bölümü Malatya CTP Kompozit Boru Üretim Tesisi’nden kaynaklanmıştır. CTP boru tarafında ilave üretim hatlarıyla kapasite %70 artırılmış olup, yeni hatlar Haziran 2026’da faaliyete başlamıştır. Önümüzdeki dönemde başta CTP boru grubu olmak üzere artan kapasitenin finansalları destekleyebileceğini değerlendiriyoruz. Ayrıca Balıkesir Ege-1 Termoplastik, Aksaray PPR Boru Üretim Tesisi ve Şanlıurfa arazi tipi GES yatırımlarının da finansallara olumlu katkı sağlamasını öngörüyoruz. GES yatırımının faaliyetlerden kaynaklanan elektrik tüketiminin tamamını karşılayabilecek kapasitede olması nedeniyle enerji maliyetlerini azaltarak operasyonel verimliliği desteklemesi ve FAVÖK’e yaklaşık %3 katkı sağlaması beklenmektedir.
- Gelecek Döneme İlişkin Büyüme Hedefleri… Şirketin 2030 stratejik planı kapsamında, Karadeniz ve İç Ege bölgelerinde iki termoplastik tesisi ile limana yakın bir bölgede bir CTP tesisi olmak üzere toplam üç yeni tesis açma hedefi bulunmaktadır. Bu yatırımlarla şirketin üretim kapasitesinin artırılması ve bölgesel erişiminin güçlendirilmesi amaçlanmaktadır. İhracat tarafında ise şirket, Turquality destek programı kapsamında 2026 yılı için 246,6 mn TL tutarında teşvik hakkından yararlanmaktadır. Program kapsamında desteklenen hedef pazarlar arasında Romanya, Irak ve Suriye öne çıkarken, şirket bu pazarlarda büyümesini sürdürmeyi hedeflemektedir.
- Önümüzdeki Dönemde Güçlü Gelir Büyümesi ve Borçlulukta Normalleşme Bekliyoruz… Gelir projeksiyonlarımız şirket yönetiminin paylaştığı orta vadeli beklentilerle genel olarak uyumludur. En güçlü büyümenin 2026 yılında gerçekleşmesini beklerken, gelirlerin yaklaşık 259 mn ABD dolarına ulaşarak 2025 tahminimize göre %110 artmasını öngörüyoruz. FAVÖK marjının 2026’da yaklaşık %18 seviyesinde gerçekleşmesini, uzun vadede ise yeni tesislerin yaratacağı ölçek ekonomileriyle kademeli olarak %20’ye yaklaşmasını bekliyoruz. Net Borç/FAVÖK oranının da yatırım döngüsünün tamamlanması ve yatırımların nakit yaratma katkısıyla önümüzdeki yıllarda 2-3x bandına gerilemesini öngörüyoruz.
Değerleme
- Şirketin ürünlerinin fiyatlamasının büyük ölçüde petrol ve petrol türevi emtia fiyatlarına bağlı olması ve yönetimin gelecek dönem beklentilerini ABD doları bazında paylaşması nedeniyle, finansal projeksiyonlarımız ve değerleme çalışmamız ABD doları bazında hazırlanmıştır. İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) analizimiz sonucunda, hisse için 48,86 TL hedef fiyat ve %88 yükseliş potansiyeli hesaplanmıştır.
Kaynak: Bulls Yatırım