Erişilebilir Modada Yeni Büyüme Rotası…
Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 14,40 TL
Hedef Fiyat: 21,00 TL
12 Aylık Getiri potansiyeli: %45
▪ Koton Mağazacılık için 12 aylık hedef fiyatımızı 21 TL olarak belirliyoruz. Mevcut seviyesine göre yaklaşık %45 yükseliş potansiyeline işaret eden değerleme doğrultusunda hisse için önerimizi “AL” olarak belirliyor ve şirketi araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.
▪ Pozitif görüşümüz; yurt içi mağazacılıkta yürütülen optimizasyon çalışmalarıyla metrekare verimliliğinde sağlanan artış, uluslararası operasyonlarda iyileşen performans ve güçlü TL etkisinin azalmasının finansallar üzerindeki destekleyici etkisi, yurt içi e-ticaret kanalının karlılık odağıyla yönetilmesi ve yurt dışı e-ticarette devam eden güçlü büyüme görünümüne dayanıyor. Bununla birlikte, çoklu kanal yapısının sunduğu karlı büyüme potansiyeli, omnichannel stratejisiyle desteklenen entegre satış yapısı ve Körfez Bölgesi başta olmak üzere uluslararası pazarlarda süren genişleme, büyümenin ana itici unsurları arasında öne çıkıyor. Şirketin “onestop-shop” konseptiyle geniş kitlelere hitap eden öncü moda markası konumlanması, geniş ürün yelpazesi ve esnek iş modeli, operasyonel dayanıklılığı ve hızlı adaptasyon kapasitesini destekleyen temel unsurlar olarak öne çıkıyor. Koton’un tek bir ürün kategorisine bağımlı olmayan yapısı, değişen tüketici tercihleri karşısında daha dengeli bir satış kompozisyonu sunarken, satışların yaklaşık %60’ının kadın kategorisinden gelmesi ve şirketin AYD tarafından son 12 yıldır “Türkiye’nin En Sevilen Kadın Markası” seçilmesi, marka gücünü ve ana müşteri kitlesiyle kurduğu bağı teyit ediyor. 2025 yılı itibarıyla brüt kâr ve FAVÖK marjlarında görülen operasyonel iyileşme ile işletme sermayesi yönetimindeki disiplin, şirketin serbest nakit akışı üretimini desteklemeye başladı. 1Ç26’da stokların yıllık bazda %15 azalması ve eski sezon ürün ağırlığının gerilemesi, envanter yönetimindeki normalleşmenin nakit dönüşümüne olumlu yansıdığını gösteriyor. Buna karşın, hisse performansının son dönemde hem tüketim görünümüne yönelik temkinli beklentiler hem de Orta Doğu kaynaklı jeopolitik risklerin etkisiyle bu iyileşmeyi yeterince fiyatlayamadığını düşünüyoruz. Jeopolitik başlıkların kısa vadede hisse üzerinde baskı oluşturmaya devam edebileceğini kabul etmekle birlikte, mevcut seviyelerin şirketin orta vadeli büyüme potansiyelini, verimlilik odaklı dönüşümünü ve uluslararası genişlemeden sağlanabilecek katkıyı tam olarak yansıtmadığını değerlendiriyoruz.
▪ Koton’un 2026 hikayesinin, hacim ve mağaza sayısı odaklı büyümeden ziyade karlılık, verimlilik ve metrekare optimizasyonunu önceleyen daha seçici bir modele evrildiğini düşünüyoruz. Şirketin Ukrayna’dan çıkış planı kapsamında 1Ç26 itibarıyla ülkedeki son mağazasını kapatması, düşük kârlı lokasyonları gözden geçirmesi ve bazı mağazalarda alan küçültmeye gitmesi bu yaklaşımı destekliyor. Son bir yılda net mağaza sayısı 15 adet artarken toplam satış alanının yatay kalması, büyümenin mağaza alanı genişlemesinden ziyade metrekare verimliliği üzerinden şekillendiğine işaret ediyor. Buna ek olarak, şirketin düşük marjlı pazaryeri satışlarından bilinçli şekilde geri adım atarak mağaza verimliliğine odaklanması, brüt marjı %50’nin üzerinde tutma disiplini ve nakit üretimini önceliklendirmesi operasyonel kaliteyi güçlendiren unsurlar olarak öne çıkıyor. Türkiye’de metrekare başına verimlilik artışı ve sadakat programının toplam satışlar içindeki yüksek payı mağaza ekonomisini desteklerken, güçlü TL politikasının etkisinin azalmasının özellikle uluslararası operasyonlar üzerinden finansallara daha olumlu yansıyabileceğini düşünüyoruz. Körfez bölgesindeki büyüme adımları ve yurt dışı e-ticaretteki ivmelenme ise gelir kompozisyonunu daha dengeli hale getirebilir. FAVÖK üretimi güçlü seyrini korumasına rağmen finansman giderlerinin net karlılığı baskıladığı mevcut tabloda, 2026 yılında serbest nakit akışının korunması halinde net kar tarafında daha görünür bir toparlanma potansiyeli oluşabileceği kanaatindeyiz.
▪ Büyümenin bu yıl daha ılımlı bir patikada ilerleyeceğini değerlendirirken, son dönemdeki gelişmeler doğrultusunda yıl sonu enflasyon tahminimizi yukarı yönlü revize ederek %24,1’den %28.80 seviyesine güncelledik. Operasyonel tarafta, şirketin 2026 yılında net 10 yeni mağaza açmasını ve buna paralel olarak cironun reel bazda yaklaşık %4 artış göstermesini bekliyoruz (şirket beklentisi: %5–7 ciro büyümesi ve net 10 mağaza açılışı). Karlılık tarafında ise brüt kar marjının 90 baz puan gerileyerek %53,5’e, FAVÖK marjının ise 35 baz puan yükselişle %24,05 seviyesine yükseleceğini öngörüyoruz. Net kar tarafında, enflasyon muhasebesine bağlı parasal kazanç kaleminin etkisinin azalmasını beklemekle birlikte, finansal giderlerde görece iyileşme öngörümüz sayesinde net kar marjının %0,6 seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz (2025: -%2,9).
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım