Kardemir D
Endeks Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: 19,65 TL
Hedef Fiyat: 34,08 TL
Yükseliş Potansiyeli: %73
Şirketin önümüzdeki beş yıl içinde yaklaşık 1 milyar USD tutarında yatırım gerçekleştirmesi bekleniyor. Bu tür yatırımlar, Şirket’in operasyonel kârlılığını desteklemesi beklenen katma değeri daha yüksek ürünlerin payındaki artışı hızlandırabilecektir. Özellikle nispeten daha güçlü marjlara sahip olan demiryolu ürünlerinde/tekerleklerine ilişkin girişimler sürmektedir. Ayrıca, (1. Çeyrek yatırımcı toplantısında bahsedilen) liman girişimi gibi olası yatırımlar, daha yüksek operasyonel marjla birlikte müşteri/ihracat ağını güçlendirebilir.
Kardemir’in ürün fiyatları karşısında kok kömürü ve hurda fiyatlarının bir miktar gevşemesi (son indirimlere ve vade uzatmalarına rağmen), gecikmeli etkiler dikkate alındığında 3Ç23’ten itibaren finansalları destekleyebilir. Ayrıca, Türkiye Çelik Üreticileri Derneği’nin verilerine göre, Türkiye’de uzun/yassı ürün arz-talep dengesinin 1Ç23’te (esas olarak düşük ihracat nedeniyle son beş yılda ilk kez) fiyatları destekleyici olduğunu hatırlatmak isteriz. Ancak bu görünüm, 1Ç23’te gördüğümüz gibi ithalatta artışa neden olmaya devam edebilir. Sonuç çıkarmak için erken olsa da; dünya çelik endüstrisindeki son gelişmeler ve sektör oyuncularının özellikle ithalat/vergilendirme konularındaki beyanlarının/taleplerinin hükümet tarafından dikkate alınabileceğini düşünüyoruz. Bu alanlarda getirilebilecek düzenlemeler sektör oyuncularını destekleyebilir.
Kardemir’in ton başına FAVÖK’ü 3Ç22’de 52 USD ile son yıllardaki en güçsüz verilerden birisi olurken, 1Ç23’te güçlü bir toparlanma göstererek 94 USD’ye kadar toparlanma gösterdi. Yaklaşımımız, 2023T için 118 USD’de hala muhafazakardır, ancak 2024T için 133 USD olarak göreceli olarak güçlü varsayımımız mevcuttur. Son yıllardaki en güçlü verilerin elde edildiği 2021’de ton başına FAVÖK 196USD-282USD arasında seyretmişti.
Satış hacminin 2023’te yıllık ~%10 artışla 2,3 milyon tona çıkması bekleniyor. Yönetim, 1Ç yatırımcı toplantısında 2023 yılında ton başına FAVÖK’ün 110-130 USD arasında beklendiğini belirtmişti. Biz deprem bölgesinden önemli bir gelir katkısı beklemesek de, yukarı yönlü potansiyel göz önünde bulundurulmalıdır. Zira, deprem bölgesinden sektörün yıllık üretiminin neredeyse dörtte biri kadar, ~5mn ton civarında ek talep olabilir ve bize göre bölgesel sektör oyuncularının fazlalık kapasitelerine öncelik verilebilir. Deprem sonrası doğal afetlere karşı önceden önlem konusuna daha fazla önem verileceğini düşündüğümüz kentlerde kentsel dönüşüm planları sektörü destekleyebilir. Ayrıca yerel seçimlerin de yakın olduğu düşünüldüğünde altyapı/konut/demiryolu yatırımları hızlanabilir ve Kardemir için ek fırsatlar yaratabilir. Hisse, 2023 ve 2024 beklentilerimize göre 3,0x ve 2,2x FD/FAVÖK çarpanlarında işlem görmektedir.
Kaynak: Gedik Yatırım