Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY19.50
Son kapanış, TL/hisse TRY13.28
Yukarı potansiyel %47
Yatırım teması
İş Bankası TÜFE tahvillerin değerlemesinde diğer bankaların aksine enflasyondaki dönemsel dalgalanmayı yumuşatan bir yöntem kullanıyor. Bu nedenle enflasyondaki gerilemenin gelirler üzerindeki etkisi nispeten sınırlı olacak. Banka özellikle döviz mevduattan TL’ye dönüşüm oranları konusunda rakiplerinin gerisinde kaldı. Bu konuda politika yumuşamalarının gelmesi daha belirgin rahatlama sağlayabilir. Cirosunun %70 düzeyinde bir kısmını döviz bazında sağlayan dünya markası olmuş bir iştiraki bünyesinde bulundurması da olası piyasa dalgalanmalarında olumlu anlamda öne çıkıyor.
Hisse performansını etkileyebilecek faktörler
2023 başı itibarıyla %50’nin altında bulunan TL mevduatın toplam içindeki payı, %60 hedefini yakalayan rakiplerin oldukça gerisinde bulunuyor. Bu durumun oluşturduğu maliyet baskısına rağmen çekirdek net faiz marjı gelişimi 1Ç23’de olumlu ayrıştı. Bu düzenlemede rahatlama sağlanması fonlama maliyetlerindeki artış nedeniyle daralacak faiz marjına önemli katkı sağlayabilir. Diğer taraftan bankanın pandemi döneminde verilen krediler için ayrılan ekstra karşılıkları iptal etmesiyle karşılık gideri tarihsel düşük seviyelerde bulunuyor. Yılın geri kalanında kredi risk maliyetinde artışla birlikte oranın yıllık 100 baz puan tahmininin altında kalacağını hesaplıyoruz.
İş Bankası, yüksek enflasyon koşullarında parasal olmayan aktiflerinin bilançoda daha fazla paya sahip olması nedeniyle özkaynaklarına daha iyi bir koruma tamponu sağlayabildi. Diğer taraftan 1Ç23 iştirak geliri son çeyrekteki aktif değerlemesi ve operasyonel mevsimsellik nedeniyle çeyreksel olarak sert düştü ve yıllık bazda da yatay kaldı. Yönetim görüşü doğrultusunda bu kalemin yıllık enflasyon paralelinde artırmasını ve özellikle ikinci, üçüncü çeyrekte net faiz marjı kaynaklı kâr baskısını hafifletmesini bekliyoruz.
Değerleme
İş Bankası, TÜFE tahvil kaynaklı olarak 2023 kârında artış beklentimiz ile rakiplerinden ayrışıyor. Bankanın 2023’te %4 artışla 64,0 milyar TL net kâr açıklamasını, net kârın 2024’te %12 artarak 71,5 milyar TL ‘ye ulaşmasını bekliyoruz. Buna göre özkaynak kârlılık oranının 2023’teki %30’un ardından %26 civarında istikrar kazanmasını bekliyoruz. Hisse için 1 yıllık hedef F/DD oranını 0.75x seviyesinde hesaplıyoruz ve mevcut fiyat üzerinden %47 getiri potansiyeli hesaplıyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım