TAVHL; Görüşme Notu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY26.74
Hedef Fiyat/Hisse TRY33.10
Getiri Potansiyeli 24%
Bugün Tav Havalimanları Yatırımcı İlişkileri ile görüştüm, öne çıkan başlıkları aşağıda görebilirsiniz.
Almatı’nın satın alınması (Nisan 2021), Tunus’taki borç yapılandırması (Şubat 2021), DHMİ’ye yapılan force majör başvurusunun olumlu sonucu (Şubat 2021), Atatürk Havalimanı ile ilgili tazminatın 2. taksidinin tahsil edilmesi (1Ç21) gibi birçok olumlu faktör yakın zamanda gerçekleşti. Pandeminin neden olduğu daralmaya karşı başarılı bir yönetim ve strateji ile doğru adımlar atılmış oldu. Bunların fiyatlanmasının henüz bitmediğini düşünüyoruz.
TAV için 3 önemli pazar, Almanya, Rusya ve İngiltere. Almanya Türkiye’nin risk seviyesini düşürdü (Haziran 2021), Rusya’nın durumu 21 Haziran’da belli olacak, İngiltere de aşılamanın ilerlemesi ile yakın zamanda kapıları açabilir. Dolayısıyla operasyonel tarafta önümüzdeki dönemde olumlu gelişmeler bekleniyor.
DHMİ ile yapılan kira ertelemesi görüşmelerine benzer şekilde diğer havalimanları ile de görüşmeler sürdürülüyor. Diğer havalimanları için benzer bir anlaşma olursa çok olumlu etkiler.
TAVHL için 12 aylık hedef fiyatımız 33,10 TL olup %24 getiri potansiyeli taşımaktadır. Hisse, model portföye eklediğimiz 10 Mayıs 2021 tarihinden bu yana yaklaşık %12 yükselmiştir.
LOGO; Görüşme notu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY143.00
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Logo Yazılım ile dün gerçekleştirdiğimiz analist toplantısından derlenen notlar aşağıda maddeler halinde paylaşılmıştır.
Yazılım sektöründe faaliyet gösteren Logo Yazılım, 1Ç21’de 139 milyon TL gelir (Konsensus: 135 milyon TL), 55 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 48 milyon TL) ve 55 milyon TL net kar (Konsensus: 40 milyon TL) açıklamıştır. Şirket’in, 1Ç21 rakamları konsensus rakamlarının üzerinde seyrederek beklentileri aşmıştır. Yazılım, pandeminin Türkiye’de pozitif etkiledği sektörlerdendir ve pandeminin pozitif yöndeki etkileri firma satış gelirlerine artış olarak yansımıştır. 1Ç21’de toplam satışları önceki yılın aynı döneminin %36 üzerinde gerçekleşmiş olup bu satış hacminin %65’i yurtiçi satışlardan sağlanırken %35’i Romanya operasyonları üzerinden sağlanmıştır. Ayrıca Şirket, Kafkas bölgesine de ihracat yapmakta olup düşük montanlı olan bu gelir Türkiye satış gelirleri altında kaydedilmiştir.
Türkiye operasyonları üzerinden sağlanan satış gelirlerindeki artış %44 oranında gerçekleşmiş olup müşteri kazanımı, mevcut müşteri harcamalarındaki artış ve edevlet segmentindeki kontör satışlarıyla sağlanmıştır. Tekrarlayan gelirlerdeki büyüme öngörülebilirliği arttırmıştır. Türkiye satışları bayiler aracılığıyla yapılmakta olup Logo Yazılım tarafından doğrudan müşteriye satış yapılmamaktadır. Türkiye pazarı ağırlıklı olarak KOBİ segmentine hitap etmektedir. Firmada pazarlama gideri olarak kaydedilen giderler yalın haliyle pazarlama gideri olmayıp satış giderleridir.
Romanya operasyonları firmanın iştiraki Total Soft üzerinden gerçekleşmekte olup Romanya Satış gelirleri %25 artışla 48 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Fakat EUR cinsinden bakıldığında 1Ç21 Romanya satış gelirlerinde yıllık bazda %5 daralma olmuştur. 2021 yılsonu için Romanya operasyonlarındaki hedef EUR cinsinden %6-7 civarında büyüme olup, bu hedef gelecek dönemlerde izlenebilecek artışlar ile gerçekleşebileceği düşünülerek güncellenmemiştir. Türkiye operasyonları pandemiden pozitif etkilenirken, Romanya operasyonları hedeflenenin altında performans göstermiştir.
2016 sonlarında Hindistan’da kurulan Saas çözümü Logo CaptainBiz için 2016’dan beri yapılan yatırımlar 4.3 milyon USD olup henüz ulaşılabilen kullanıcı sayısı 1000’dir. Hindistan operasyonlarının da pandemiden etkilendiği paylaşılmış olup henüz kara geçmesinin mümkün olmadığı belirtilmiştir. Gelecek için karlı bir pazar olarak öngörüldüğü için gerekli durumlarda yatırım desteği sağlanmaya devam edecektir.
Logo, Türkiye faaliyetleri için borçlanmamakta olup mevcut borçlanma EUR cinsinden ve Romanya operasyonları içindir. Romanya gelirleri de EUR ya da yerel para biriminden olup EUR borçlar EUR gelirler ile dengelenmiştir. EUR borçlanma üzerindeki volatilite riski de böylelikle hedge edilmiştir.
Logo’nun 1Ç21’de Ar-Ge faaliyetlerine ayırdığı kaynak 45 milyon TL (1Ç20: 33 milyon TL)’dir ve faturalanan gelirlerin %31’ine denk gelmektedir. Firma Ar-Ge faaliyetlerine hız kesmeden devam edeceğini belirtmiştir.
Yüksek mevduat tutan Şirket’in net nakit pozisyonu 1Ç21’de 119 milyon TL olup likidite rasyoları da destekleyici seyretmiştir.
Güçlü nakit pozisyonun sebebi olası birleşme ve satın almalar, Ar-Ge yatırımları, temettü dağıtımı ve volatil ekonomiye karşı alınan bir önlem olarak paylaşılmıştır. Önceki 4 sene için nakit temettü ödememiş olan Şirket, geçtiğimiz nisan ayında 30 milyon TL nakit temettü ödemiştir. Ayrıca Firma CEO’su Buğra Koyuncu’nun piyasa ile yine dün tarihli paylaştığı notlarda hızlı büyüyen firmaların temettü dağıtmayabileceği, ilerleyen yıllar içerisinde temettü dağıtma konusunu her sene değerlendirebilecekleri yer almıştır.
Yazılım sektöründe yetenekli personeli Şirket’e çekmenin ve tutmanın oldukça zor olduğunu ancak insana yapılan yatırımın oldukça önemsenmesi ile bu sorunun aşıldığı belirtilmiştir.
Organik büyüme, birleşme ve satın almalarla nakit dengesi, Türkiye’de henüz düşük olan bulut dönüşüm adaptasyonunda pazar açığını penetre etme gibi ajandaları olan firma ileriye dönük yatırımlarına devam edecektir.
2022 yılsonuna kadar %5 büyümesi beklenen kurumsal yazılımlar Türkiye pazarında, pazar lideri SAP olup , onu 2. Sırada Logo izlemektedir. Hemen arkasından yine global pazar oyuncularından Microsoft ve Oracle gelirken yerel oyunculardan en büyük rakip Mikro firmasıdır. Bu alandaki yerel oyuncular genellikle halka açık olmadığı için takibi zor olurken Türkiye pazarında yer almadığı halde firmanın strateji, pazarlama, hisse senedi değerlenmelerini gözlemleme gibi amaçlarla takip ettiği diğer firmalar SAGE (İngiltere), Visma (İskandinavya) ve Tovts (Brezilya)’dır.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten