AKSEN; Analist Toplantısından Notlar & Hedef Fiyat Revizyonu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY14.60
Hedef Fiyat/Hisse TRY16.90
Getiri Potansiyeli 16%
Aksa Enerji’nin 20 Ağustos Cuma günü hem yatırımcı ilişkileri, hem yönetim kadrosunun katılımıyla gerçekleştirdiği analist toplantısı ile beraber tahminlerimizi ve değerlememizi gözden geçirdik. Analist toplantısında edindiğimiz detaylar ve güncel değerlememiz aşağıda yer almaktadır.
Yurt içi kurulu gücü 1.470 MW olup; doğal gaz kaynaklı Antalya Santrali (900 MW), linyit kömürü kaynaklı Bolu Göynük Santrali (270 MW), 1 Ağustos itibariyle güncel piyasa koşullarında gözlemlenen olumlu gidişat değerlendirilerek yeniden devreye alınan Şanlıurfa Doğal Gaz Kombine Çevrim Santrali (147 MW) ve akaryakıt kaynaklı gelirleri Türkiye gelirleri altında kaydedilen Kıbrıs Santrali’nden (153 MW) oluşmaktadır.
Kapasite kulllanım oranları yüksek seviyelere ulaşmış olup bu artışta toparlanan elektrik fiyatlarının üretim maliyetlerini karşılaması etkili olmuştur.
Türkiye satış gelirleri 2Ç21 döneminde elektrik fiyatlarındaki toparlanma sayesinde rekor seviyesine ulaşmıştır. Türkiye satış gelirlerinde asıl radikal değişikliğin 3. çeyrekte yansıması beklenmektedir
Yurt dışı kurulu gücü, 493 MW olup, Gana Akaryakıt Santrali (370 MW), Madagaskar Akaryakıt Santrali (66 MW), Mali Akaryakıt Santrali’nden (57 MW) oluşuyor. Yurt dışı satışlarının tamamı döviz cinsinden garantili kapasite bedeli anlaşmaları sayesinde alım garantisi ile gerçekleşmektedir. 1Y21 döneminde yurt dışı operasyonlarının FAVÖK’e katkısı %59 seviyesinde gerçekleşmiştir. 2Ç21 döneminde yurt dışı operasyonları elektrik satış hacmi 265 GWh, satış fiyatı ise 1,616 TL/MWh’dir.
Özbekistan Santralleri Projesi 740 MW büyüklüğünde bir proje olup Şirket bu proje ile Asya kıtasına açılmaktadır. Bu proje kapsamındaki 3 santralin Aralık 2021, Ocak 2022 ve Şubat 2022’de kademeli olarak devreye alınması beklenmektedir. Bu santraller için gerekli olan ekipmanların Aksa Enerji’nin mevcut santrallerindeki atıl ekipmanlardan sağlanması optimum yatırım harcaması planlanmasını sağlamıştır. Şirket’in ilk öngörüsü santrallerin FAVÖK’e katkısının Afrika operasyonları büyüklüğünde olmayabileceği, ancak Türkiye operasyonlarının üzerinde bir katkı sağlayacağı yönündedir.
Kongo Projesi 50 MW büyüklüğünde bir proje olup 3Ç21 döneminde faal hale gelmesi beklenmektedir. Kongo’daki 50 MW’lık santralin işletme hakkı alınmıştır. 2022 yılında tamamlanmak üzere ilaveten 50 MW kurulu güç daha eklenmesi planlanmaktadır.
Şirket, Avrupa’daki yatırım fırsatlarını da yakından takip etmektedir.
Genel değerlendirme: Aksa Enerji, 2Ç21’de satış gelirlerinde ve operasyonel kar marjlarında izlenen artış ile hem konsensusun, hem bizim beklentilerimizin üzerinde güçlü sonuçlar açıklamıştır. Yurt içi santrallerinde yüksek kapasite kullanım oranları ve toparlanan elektrik fiyatları sayesinde yurt içi operasyonlarının Şirket’in satış gelirlerine katkısı 2Ç21 döneminde rekor yükseklikte olmuştur. Yurt dışı operasyonları da döviz cinsinden garantili kapasite bedeli anlaşmaları sayesinde gücünü korumaya devam etmiştir. Özbekistan Projesi, Kongo Projesi gibi şirket operasyonlarına katkı sağlayacak yatırım hikayeleri devam ederken yakın zamanda Ukrayna’nın Odessa ve İzmail Belediye meclisleriyle imzalanan işbirliği anlaşmaları gibi haber akışları Şirket’in farklı fırsatları da kovaladığını indike etmiştir. TL cinsinden 340,8 milyon TL döviz fazlası bulunmasıyla kur riski bertaraf edilmiştir. Gelecek dönemlerde de yurt dışı operasyonlarının katkıları kur riski için doğal hedge görevi görecektir. Hisse son 12 ayda relatif olarak endeksin %118 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 11,8x F/K ve 6,5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. İlk 6 aylık dönemde elde edilen operasyonel sonuçlar ve gelecek döneme dair beklentileri dikkate alarak tahminlerimizde revizyonlar gerçekleştirdik. Böylece AKSEN hissesinde 12 aylık hedef fiyatımızı 16,90 TL düzeyine yükselttik (Önceki: 15,30 TL). AKSEN güncellenen hedef fiyatımıza göre (25 Ağustos kapanış: 14,13 TL) %20 getiri potansiyeli taşımakta olup AL tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten